20220829-国海证券-德昌股份-605555.SH-2022半年报点评_2022Q2业绩端快速增长_EPS汽车电机业务持续拓展_5页_373kb

德昌股份（605555）2022半年报点评总结

核心内容概览

德昌股份在2022年第二季度（Q2）发布半年报，显示出公司在面临行业挑战的情况下，仍保持了盈利能力的稳步提升。尽管营收受到吸尘器业务下滑的影响，但公司通过优化成本结构、提升汇兑收益等方式，成功实现了净利率的逆势增长。同时，公司积极拓展EPS汽车电机业务，越南工厂的产能扩张也为公司提供了新的增长动力。首次覆盖给予“买入”评级，基于其在家电与汽车零部件领域的双重布局，以及未来业绩增长的潜力。

主要观点

1. 业绩表现

• 2022H1营收：11.84亿元，同比下降18.33%。
• 2022H1归母净利润：1.68亿元，同比增长7.12%。
• 2022Q2营收：6.14亿元，同比下降26.40%。
• 2022Q2归母净利润：1.08亿元，同比增长9.93%。

2. 利润端分析

• 毛利率：2022Q2为16.47%，同比下降2.47个百分点，主要受原材料价格波动影响。
• 净利率：2022Q2为17.56%，同比提升5.80个百分点，主要得益于汇兑收益增加，财务费用率降至-13.69%，同比下降15.62个百分点。
• ROE：2022E预计为15%，较2021A的13%有所提升。

3. 汽车电机业务进展

• 项目定点：2022年7月，德昌股份成为采埃孚国内整车厂EPS电机的零部件供应商，预计2023年8月开始量产。
• 客户数量：截至2022年8月，公司已获得16个型号项目定点，另有30余个正在推进中。
• 产能规划：公司年产300万台EPS汽车电机生产项目逐步推进，预计2023年底EPS电机合计设计产能将达480万台/年。

4. 越南工厂表现

• 投资增长：2022年7月，公司向越南德昌吸尘器项目增资3700万美元。
• 增长数据：越南德昌自2020年起持续扩张，2021年营收达1.56亿元（同比增长184%），净利润达0.22亿元（同比增长2545%）。
• 未来预期：越南工厂的持续增长将为公司整体业绩提供支撑。

关键信息

财务预测

财务指标趋势

• 收入增长率：2022E预计增长8%，2023E增长17%，2024E增长13%。
• 利润增长率：2022E预计增长32%，2023E增长24%，2024E增长20%。
• PE估值：当前PE为18.27倍，预计2023E为14.79倍，2024E为12.33倍，呈现持续下降趋势。

投资评级与建议

• 投资评级：买入（首次覆盖）。
• 评级依据：公司具备规模化制造优势，EPS汽车电机业务持续拓展，越南工厂增长显著，未来盈利有望稳步提升。
• 预期EPS：2022E为1.49元，2023E为1.84元，2024E为2.21元。

风险提示

• 新冠疫情反复：可能对供应链和市场需求产生影响。
• 汇率波动：可能影响汇兑收益。
• 原材料价格波动：可能压缩毛利率。
• 贸易关税风险：可能增加出口成本。
• 人才流失风险：可能影响技术与管理能力。

总结

德昌股份在2022年上半年面临营收下滑的压力，但通过优化成本结构和提升汇兑收益，实现了净利率的逆势增长。同时，公司在EPS汽车电机业务和越南工厂扩张方面取得显著进展，为未来业绩增长提供了坚实基础。基于其在家电和汽车零部件领域的双重布局，首次覆盖给予“买入”评级，未来三年业绩增长预期明确，估值逐步下降，具备投资价值。然而，需关注疫情、汇率、原材料价格及人才流失等潜在风险。