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巴比食品（605338）总结

核心内容

巴比食品（605338）在2021年实现了营收与净利润的显著增长，2022年4月8日发布2021年年报，显示其营收达到13.75亿元，同比增长41.06%；归母净利润3.14亿元，同比增长78.92%；扣非净利润1.52亿元，同比增长18.01%。公司业务主要集中在门店拓展和团餐业务，其中特许加盟业务占比高达81.5%，直营门店和团餐业务分别贡献2%和15.6%的营收。

主要观点

• 业绩表现强劲：公司2021年业绩增长显著，尤其是归母净利润增长较快，主要得益于间接持有东鹏饮料带来的公允价值变动收益。
• 毛利率波动：2021年整体毛利率为25.70%，较上年下降2.20个百分点，但四季度毛利率回升至54.79%，预计2022年毛利率有望维持四季度水平。
• 净利率与费用增长：2021年净利率为22.77%，同比增长4.81个百分点；但销售费用同比增长89%，主要由于广告推广费用、职工薪酬增加及四季度计提奖金所致。
• 门店拓展顺利：截至2021年底，公司加盟店达3461家，同比增长372家，其中华东地区占比最大，达2950家。加盟店与直营店平均营收均恢复至疫情前水平。
• 团餐业务高增长：2021年团餐业务营收2.15亿元，同比增长61%，预计2022年将保持高增长态势。
• 组织架构优化：公司对组织架构进行了升级，设立大客户事业部和电商经营中心，强化数字化管理能力，提升业务扩展效率。
• 产能扩张：松江二期智能工厂于2021年6月投产，南京项目预计2022年下半年投产，将进一步提升华东、华北、华南地区的产能利用率。
• 盈利预测：公司预计2022-2024年EPS分别为1.09元、1.33元、1.59元，对应PE分别为27倍、22倍、19倍，首次覆盖给予“推荐”投资评级。

关键信息

财务数据

• 2021年：

  • 营收：13.75亿元（+41.06%）
  • 归母净利润：3.14亿元（+78.92%）
  • 扣非净利润：1.52亿元（+18.01%）
  • 毛利率：25.70%（-2.20pct）
  • 净利率：22.77%（+4.81pct）
  • ROE：16.4%

• 2022年预测：

  • 营收：17.89亿元（+30.0%）
  • 归母净利润：2.71亿元（-13.7%）
  • 扣非净利润：3.29亿元（+21.6%）
  • 毛利率：26.2%
  • 净利率：15.1%
  • ROE：12.6%

• 2023年预测：

  • 营收：22.49亿元（+25.7%）
  • 归母净利润：3.29亿元（+21.6%）
  • 扣非净利润：3.93亿元（+19.4%）
  • 毛利率：26.7%
  • 净利率：14.6%
  • ROE：13.5%

• 2024年预测：

  • 营收：27.81亿元（+23.7%）
  • 归母净利润：3.93亿元（+19.4%）
  • 扣非净利润：4.59亿元（+19.4%）
  • 毛利率：27.2%
  • 净利率：14.1%
  • ROE：14.1%

业务结构

• 门店拓展：

  • 加盟店数量：3461家（+372家）
  • 第三代门店占比：近80%
  • 加盟店平均收入：32.39万元（恢复至疫情前水平）
  • 直营店平均收入：130.64万元（恢复至疫情前水平）

• 产品结构：

  • 面点类营收：4.69亿元（+53%），毛利率22.48%
  • 馅料类营收：3.65亿元（+25%），毛利率25.00%
  • 外购食品类营收：4.05亿元（+55%），毛利率26.36%
  • 包装物辅料营收：0.90亿元（+20%），毛利率28.76%
  • 加盟商管理营收：0.46亿元（+18.17%），毛利率51.22%

• 区域表现：

  • 华东地区营收：12.57亿元（+42%），占比91%
  • 华南地区营收：0.84亿元（+21%），占比6%
  • 华北地区营收：0.31亿元（+111%），占比2%
  • 其他地区营收：0.03亿元（-17%），占比1%

• 产能情况：

  • 面点类产品总产能：4.78万吨（+48%）
  • 馅料类产品总产能：2.3万吨（+21%）
  • 南京项目预计2022年下半年投产，新增产能：面点类包子馒头类1.86亿个、面点类预包装0.11亿袋、馅料类2.28万吨
  • 松江项目建成后将提升上海及华东地区产能供应

投资策略

• 2022年目标：新增至少700家门店，推动业务全国化布局。
• 重点举措：
  • 扩大产能，推进南京、上海与武汉项目建设。
  • 强化团餐业务与连锁门店拓展。
  • 加强研发创新，丰富产品线。
  • 推进电商与新媒体营销，提升品牌影响力。
  • 强化人力资源建设，重点选拔、培育和发展人才。
  • 推进兼并收购，扩大市场份额。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 疫情对消费的拖累
• 开店不及预期
• 原材料价格上涨风险

分析师信息

• 孙山山：华鑫证券食品饮料首席分析师，具有4年食品饮料研究经验，曾获多项分析师奖项。
• 何宇航：华鑫证券调味品行业研究员，具有1年食品饮料研究经验。

总结

巴比食品在2021年实现了显著的营收与净利润增长，门店拓展与团餐业务表现突出，尤其在华东地区占据主导地位。尽管短期因素如成本上升和折旧影响了净利润增速，但公司未来仍具备较强的盈利能力与增长潜力。2022年公司将重点推进产能扩张与门店拓展，提升全国市场占有率，预计未来三年业绩将持续释放。分析师首次给予“推荐”投资评级，但需关注宏观经济、疫情、开店进度及原材料价格波动等风险因素。