20180504-光大证券-美亚柏科-300188.SZ-投资价值分析报告_电子取证持续拓展_网络安全大数据业务潜力巨大_32页_2mb

美亚柏科（300188.SZ）投资价值分析报告总结

核心内容

美亚柏科是国内领先的电子数据取证与安全产品及服务提供商，业务涵盖“四大产品”和“四大服务”体系。公司业绩逐步迎来加速拐点，电子取证业务向区县级下沉及多警种、多行业延伸，网络安全大数据业务快速拓展，成为新的增长点。

主要观点

• 电子数据取证行业正迎来加速拐点：电子证据已成为我国主流证据类型，随着信息技术发展及执法部门信息化建设，电子数据取证需求日益增长。预计至2023年，我国电子数据取证市场规模将达到35.62亿元，行业前景广阔。
• 区域下沉+应用领域拓展：公司电子取证业务从省市级下沉至区县级，从公安网监拓展至刑侦、经侦、反恐、禁毒等专业警种及检察院、工商、税务、海关等行业。2016年电子取证产品占据国内市场份额约50%，未来市场空间广阔。
• 网络安全大数据业务发展迅速：网络安全大数据行业处于爆发式增长阶段，预计未来三年中国大数据市场复合增速将维持在30%以上。公司通过并购和研发，不断拓展大数据在多个行业领域的应用，有望成为下一个重要增长极。
• 首次覆盖给予“买入”评级：基于公司2018-2020年EPS分别为0.79元、1.08元和1.43元，对应PE分别为37X / 27X / 20X。参考A股信息安全行业估值，给予公司2018年45X目标PE，对应目标价35.55元。

关键信息

业务布局

• 四大产品：电子数据取证、网络空间安全、大数据信息化产品、专项执法装备。
• 四大服务：存证云+、网络空间安全服务、数据服务、培训及技术支持增值服务。

市场表现

• 收入与利润：2016年营业收入998百万元，2017年增长至1,337百万元；2017年净利润272百万元，2018年预计增长至391百万元。
• 毛利率：电子数据取证产品毛利率稳定在60%左右，大数据信息化平台产品毛利率稳定在70%。
• 业务增长：预计2018-2020年电子数据取证产品收入分别为9.5亿元、12.1亿元、15.2亿元，增速分别为30%、28%、25%。大数据信息化平台产品收入分别为3.7亿元、5.0亿元、6.8亿元，增速分别为50%、35%、35%。

投资与并购

• 公司通过并购珠海新德汇、江苏税软等企业，进一步拓展市场。2015年至今已进行多项投资并购，加强在大数据、人工智能等领域的布局。

股价与估值

• 当前价/目标价：29.33元 / 35.55元。
• 目标期限：6个月。
• 可比公司：启明星辰、绿盟科技、北信源、太极股份。
• 相对估值：2018年平均估值为41X，公司给予45X目标PE。
• 绝对估值：估值区间为31.01-37.83元，基于FCFF和APV模型计算。

风险提示

• 组织机构调整进度可能影响业务合同实施。
• 大数据推进不及预期可能影响业绩预测和估值指标。

估值与投资评级

• 投资评级：买入（首次覆盖）。
• 目标价：35.55元。
• 关键假设：电子数据取证产品增速20%以上，大数据信息化平台产品增速分别为50%、35%、35%。

技术与市场拓展

• 公司通过培训带动销售模式，快速实现行业覆盖，已累计培养学员数万人次。
• 在“一带一路”倡议下，公司拓展国际市场，配合公安部进行涉外培训和技术交流。
• AI技术助力网络安全大数据业务智能化发展，公司已成立人工智能研究团队，推出人脸识别开发包及手机取证产品。

总结

美亚柏科凭借在电子数据取证领域的领先优势及网络安全大数据业务的快速拓展，有望在未来几年实现业绩持续增长。公司通过区域下沉和多行业拓展，巩固市场地位，同时通过并购和投资，加速在大数据和人工智能领域的布局。在政策支持和技术进步的推动下，公司具备良好的增长潜力，首次覆盖给予“买入”评级，目标价35.55元。