固定收益专题报告：TLAC非资本债券落地初探-240526-国投证券-13页_759kb

国投证券：国内首批TLAC非资本债券落地分析

TLAC非资本债券基本特点

• 发行情况：工行、中行率先发行，首期规模均为400亿元，使用超额增发权，认购热情高。
• 期限结构：主要分为"3+1"和"5+1"两个品种，其中"3+1"发行规模占比更高。
• 定价水平：发行利率较预期低，与一般商业银行金融债券的价差小，尤其"3+1"品种与同期限AAA级金融债价差不足3bp。

后续供给潜力

• 静态资本缺口：不考虑存保基金扣除，四大行静态资本缺口约9,651亿元。
• 潜在发行规模：四大行后续预计发行规模约2,300亿元，叠加交行后合计至2,300亿元左右。

配置价值分析

1. 交易对手结构

   • 短期内仍以银行自营为主，2030年前受外部总损失吸收能力新规豁免机制支撑。
   • 保险资金具备长期配置潜力，契合"高资质、长久期、收益性"需求。

2. 公募基金参与

   • 承担二级资本债部分替代功能，3—5年期限满足基金久期偏好。

3. 理财类机构配置

   • 开放净值型理财：认可TLAC非资本债券波动特征，偏好看短限品种。
   • 封闭型理财：具备SPPI测试潜力，但实操中需明确条款执行认定分歧。

总体观点

• TLAC非资本债券作为金融债新兴品种，因次级属性弱于二永债，具备较高配置价值。
• 发行机制灵活、定价市场化程度提高，叠加监管豁免过渡期的政策利好，预计未来供给将保持活跃。