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五粮液（000858.SZ）2021年度主要业绩数据点评总结

核心内容

五粮液于2021年实现营业收入约662亿元，同比增长约15%，归母净利润约233.5亿元，同比增长约17%。2021年第四季度营收和归母净利润分别同比增长约11%和11.35%。公司整体业绩表现稳健，预计2022年和2023年将维持增长态势。

主要观点

• 2021年表现：公司业绩平稳收官，主品牌普五在价格双轨制下实际均价上升，动销表现优于报表数据。经典五粮液自7月起加大推广，预计实际动销在30-40亿元之间。系列酒产品矩阵优化，品牌和产品数量压缩80%，对结构升级有一定贡献。
• 2022年展望：春节动销稳健，Q1业绩增长确定性较高。预计全年收入增长将保持在15%以上，普五综合签约价达969元/瓶，均价提升约6%。经典五粮液提价、1618增加投放、个性化产品以及系列酒的发展将共同推动业绩增长。
• 估值修复预期：当前五粮液在高端白酒中估值明显落后，主要受管理层调整担忧和普五批价提升节奏影响。随着情绪扰动逐步解除，估值有望修复。
• 盈利预测：根据最新预测，2021年净利润为233.9亿元，2022年和2023年分别为287.25亿元和342.08亿元。对应EPS分别为6.03元、7.40元和8.81元，当前股价对应P/E为27倍、22倍和18倍，维持“买入”评级。

关键信息

业绩数据

• 营业收入：2019-2021年分别为50,118亿元、57,321亿元、66,287亿元，预计2022年为78,300亿元，2023年为90,558亿元。
• 净利润：2019-2021年分别为17,402亿元、19,955亿元、23,389亿元，预计2022年为28,725亿元，2023年为34,208亿元。
• 归母净利润率：2019-2021年分别为34.7%、34.8%、35.3%，预计2022年为36.7%，2023年为37.8%。

财务指标

• 毛利率：2019-2021年分别为74.5%、74.2%、75.7%，预计2022年为77.5%，2023年为78.2%。
• 资产负债率：2019年为28%，2020年为23%，预计2021年为27%，2022年和2023年分别为26%。
• 流动比率：2019年为3.22，2020年为3.96，预计2021年为3.47，2022年和2023年分别为3.52和3.54。
• P/E：2019年为36倍，2020年为32倍，预计2021年为27倍，2022年为22倍，2023年为18倍。
• P/B：2019年为8.5倍，2020年为7.4倍，预计2021年为6.4倍，2022年为5.5倍，2023年为4.7倍。

风险提示

• 高端白酒需求疲软
• 普五挺价不及预期
• 市场竞争加剧

估值与评级

• 当前股价：162.88元
• 评级：买入（维持）
• 估值指标：P/E、P/B、EV/EBITDA等指标持续下降，反映市场对其未来增长预期的调整。

联系信息

• 分析师：叶倩瑜、陈彦彤
• 联系人：李嘉祺、杨哲、汪航宇

市场数据

• 总股本：38.82亿股
• 总市值：6322.37亿元
• 一年最低/最高价：156.80元/323.11元
• 近3月换手率：34.30%

估值方法的局限性说明

• 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。
• 本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

• 本报告由光大证券股份有限公司制作，具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。
• 报告内容基于合法获得的信息，但不保证其准确性和完整性。
• 报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。
• 投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险。

公司信息

• 总部：上海、北京、深圳
• 关联机构：中国光大证券国际有限公司、Everbright Securities(UK) Company Limited

总结

五粮液在2021年业绩表现稳健，预计2022年和2023年将保持增长。公司基本面良好，估值有望修复。分析师维持“买入”评级，但需关注高端白酒需求、普五价格和市场竞争等风险因素。