20220309-国金证券-五粮液-000858.SZ-21年圆满收官_估值修复具有空间_4页_1mb

五粮液 (000858.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

五粮液在2021年实现了营收约662亿元，同比增长15%；归母净利约233.5亿元，同比增长17%。公司当前股价为162.88元，总股本为38.82亿股，总市值约为6,322.36亿元。2021年内股价最高为319.94元，最低为162.88元。

主要观点

• 业绩表现良好：2021年公司业绩达到预期，全年营收和归母净利均实现稳健增长，且第四季度增长保持稳定。
• 产品结构优化：公司持续推进产品升级，经典五粮液的导入有助于优化产品结构，提升高端市场占有率。
• 渠道管理改善：公司通过调整普五打款政策，增强渠道灵活性，同时成立团购部，提升高端产品消费氛围。
• 估值修复空间：当前PE为27X，未来三年PE预计下降至20X，估值具备吸引力，投资性价比高。
• 盈利能力提升：公司毛利率持续上升，ROE稳定增长，显示公司盈利能力不断增强。

关键信息

经营分析

• 普五表现：2021年普五渠道动销有所恢复，但因疫情扰动，批价承压。2022年公司调整打款政策，预计普五批价将站稳千元。
• 经典五粮液：经典五粮液在2021年导入，目前批价稳定在1800元左右，成交价瞄准2000元以上，预计2022年投放将更加灵活。
• 渠道优化：公司优化经销商考核体系，综合考虑动销、打款及消费者培育等多维度贡献，提升渠道管理效率。
• 管理层调整：公司管理层变动已落地，后续经营活力有望释放，推动中长期发展。

盈利预测与投资建议

• 营收预测：2021-2023年营收预计分别为662亿元、741亿元、845亿元，年均增长15%左右。
• 净利预测：2021-2023年归母净利预计分别为234亿元、266亿元、309亿元，年均增长14%。
• EPS预测：2021-2023年EPS分别为6.01元、6.86元、7.97元。
• 估值分析：当前PE为27X，未来三年PE预计下降至20X，具备投资性价比，维持“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响整体消费能力及酒类市场需求。
• 疫情反复：可能对渠道销售及消费者行为产生不利影响。
• 区域竞争加剧：白酒行业竞争激烈，需持续提升品牌与市场占有率。
• 食品安全问题：对品牌形象及市场信任度有潜在影响。

附录：财务数据摘要

损益表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

资产负债表（单位：百万元）

比率分析

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

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