20230228-东吴证券-中顺洁柔-002511.SZ-2022年业绩快报点评_盈利能力环比改善_成本下行利润有望释放_3页_444kb

中顺洁柔（002511）2022年业绩快报总结

核心内容概述

中顺洁柔发布2022年业绩快报，全年实现营收85.70亿元，同比下降6.34%；归母净利润3.52亿元，同比下降39.43%。尽管面临疫情封控、产品提价及渠道调整等短期压力，但公司Q4盈利能力环比有所改善，归母净利润率提升至3.2%。展望2023年，公司预计受益于成本下行和需求修复，利润弹性有望释放。

主要观点

• 业绩表现：
  2022年整体业绩承压，但Q4实现收入与利润的环比显著回升，显示公司已开始逐步改善经营状况。

• 盈利能力改善：
  Q4归母净利润率环比上升0.5个百分点至3.2%，表明公司在成本控制和产品结构优化方面取得一定成效。

• 成本下行预期：
  海外两大纸浆厂产能释放，阔叶浆和针叶浆价格分别下降7.7%和15.2%，预计2023年成本将逐步下降，对利润形成积极影响。

• 产品结构优化：
  公司持续优化产品结构，提升中高端产品的销售占比，以增强盈利能力并推动品牌升级。

• 市场前景：
  随着防疫政策放开，生活用纸的使用场景有望修复，同时消费者对品牌产品的偏好增强，预计需求将逐步恢复。

• 盈利预测：
  东吴证券维持对公司的“买入”评级，预计2023-2024年归母净利润分别为8.1亿元和10.0亿元，对应PE分别为20X和17X。

• 投资建议：
  鉴于成本下行及需求修复的预期，公司未来业绩有望稳步增长，具备较好的投资价值。

关键信息

财务数据概览

市场与估值

• 收盘价：12.49元
• 一年最低/最高价：9.13/14.87元
• 市净率（P/B）：3.22
• 流通A股市值：161.76亿元
• 总市值：164.19亿元

财务预测与指标

• 资产负债率：从34.78%下降至32.13%，2023年预计回升至34.20%，2024年进一步降至29.90%。
• ROE（摊薄）：从11.85%下降至6.86%，预计2023年回升至13.60%，2024年进一步提升至14.43%。
• ROIC：从11.94%下降至7.11%，预计2023年回升至14.67%，2024年达15.55%。

现金流状况

• 经营活动现金流：2022年为645亿元，2023年预计增长至1,026亿元，2024年进一步增至2,101亿元。
• 投资活动现金流：持续为负，2022年为-760亿元，2023年预计为-713亿元，2024年为-716亿元。
• 筹资活动现金流：2022年为-132亿元，2023年及2024年预计为0亿元。
• 现金净增加额：2022年为-246亿元，2023年预计为313亿元，2024年大幅增长至1,385亿元。

风险提示

• 行业需求可能持续承压
• 原材料价格波动风险
• 市场竞争加剧可能影响利润空间

投资评级

• 公司投资评级：买入（维持）
• 行业投资评级：未明确提及，但公司评级为买入，表明对行业前景持积极态度。

总结

中顺洁柔2022年业绩受到疫情、提价及渠道调整等多重因素影响，整体承压。但Q4盈利能力环比改善，归母净利润率提升。2023年，公司有望受益于成本下行及需求修复，利润弹性释放。公司持续优化产品结构，提升中高端产品占比，推动品牌升级。东吴证券维持“买入”评级，预计未来两年净利润稳步增长，估值逐步下降，投资价值凸显。