20180127-中泰证券-基本金属及贵金属周报_铝库存稳降；缅甸供给扰动增加_可积极关注锡_18页_1mb

有色金属市场周报总结

核心内容

本周有色金属市场整体表现分化，主要金属价格走势各异，其中锡、镍价格大幅上涨，而铜、铝、铅、锌则呈现震荡或小幅调整。在宏观“三因素”影响下，全球经济复苏态势明显，但中国增速或将放缓，美元指数走弱为贵金属价格提供支撑。

主要观点

1. 铝

• 库存情况：国内电解铝社会库存于1月25日降至176.5万吨，较1月22日下降3.0万吨，叠加铝棒库存，总库存降至186.0万吨，较上周下降3.5万吨。
• 库存下降原因：①天气及限装影响，铝锭到库量减少；②春节临近，下游加工企业赶单和备库需求释放，出库量上升，尤其是华南和华东地区表现突出。
• 未来展望：随着春节假期临近，需求阶段性减弱，库存可能回升，但整体“去库”趋势不变。
• 成本与利润：电解铝即时成本为15107元/吨，吨铝亏损约627元，但原材料价格下滑和电解铝价格底部抬升有助于改善行业盈利。

2. 铜

• TC变化：本周现货TC报74-86美元/吨，较上周下滑1.0美元/吨。
• 开工率：12月铜炼厂平均开工率为94.89%，环比上升3.82个百分点，主要因年度产量目标和铜价上涨带动。
• 库存情况：全国电解铜现货库存减少1.3万吨，广东地区库存小幅上升，上海地区库存下降。
• 未来展望：铜精矿供应趋紧，叠加通胀预期和进口限废政策，铜价中枢有望抬升。

3. 铅

• 原料与加工费：铅精矿成交价稳定，加工费整体维持不变，分地区报价略有差异。
• 库存变化：全国铅库存小幅下降，但受春节备库影响，预计下周库存将有所回升。
• 市场表现：铅价冲高回落，下游采购意愿减弱，市场成交清淡。

4. 锌

• 加工费：加工费维持稳定，进口锌精矿仍处于亏损状态。
• 库存变化：全国锌库存小幅下降，但精矿供应偏紧，预计短期内加工费维持低位。
• 市场表现：锌价受美元走弱和基本面支撑，创10年新高。

5. 锡

• 供给收紧预期：缅甸锡精矿供应因开采方式转变和资源品位下降而逐年减少，2018年可依赖库存对冲，但2019年后影响将显著。
• 需求增长：核心领域（焊料）保持稳定，新兴领域（照明、化工、装饰等）增长可期，整体消费稳中有增。
• 供需缺口：全球锡处于小幅短缺状态，供给侧收紧和需求增长将推动供需缺口扩大，支撑锡价中枢系统性抬升。

关键信息

• 价格走势：
  • LME三月铜：-0.14%
  • LME三月铝：-0.60%
  • LME三月铅：-0.23%
  • LME三月锌：+1.46%
  • LME三月锡：+5.76%
  • LME三月镍：+9.20%
• 市场情绪：
  • 有色板块整体走强，申万有色金属指数上涨2.10%，跑赢上证综指。
  • 锡相关股票（如兴业矿业、锡业股份）涨幅居前。
• 宏观因素：
  • 中国：2017年GDP增速6.9%，7年来首现反弹，2018年增速或将小幅放缓。
  • 美国：12月耐用品订单环比上升2.9%，远超预期，经济复苏背景下工业表现强劲。
  • 欧洲：12月CPI符合预期，未来货币政策或将趋紧。
• 美元指数：受美国财长言论影响，美元指数跌破90关口，走弱支撑贵金属价格上涨。

投资建议

• 需求端：2018年全球经济“欧美走强+中国走弱”将导致全球商品需求增速走平，常规需求仍对商品价格形成支撑。
• 供给端：提出“新供给周期”概念，铝、铜、锡等基本金属将受益于供给侧改革与自然出清，供给趋紧将推动价格系统性抬升。
• 重点标的：
  • 铝：中铝（停牌）、云铝（停牌）、中孚、神火（煤炭组）、露天煤业（煤炭组）
  • 铜：紫金矿业、江西铜业、云南铜业、铜陵有色
  • 锡：锡业股份

风险提示

• 宏观经济波动风险
• 政策波动风险（如采暖季错峰生产）
• 供给端不确定性（如缅甸锡矿供应变化）
• 通胀预期变化及美元走势波动

附录要点

• 行业动态：

  • 国土部简化矿产资源审批流程，加强管理。
  • 环保部强化京津冀地区大气污染特别限值，影响有色金属行业环保合规。
  • 安监总局出台新规，规范冶金和有色金属企业安全生产。
  • 塔吉克斯坦铝产量连续6年下降。
  • 中国12月精炼铜产量同比增加16.7%，氧化铝产量同比下降11.8%。
  • 五矿资源2017年铜产量同比增长19%，锌产量增长7%。

• 上市公司公告：

  • 中孚实业：股份质押公告
  • 株冶集团：获得财政补助资金
  • 云铝股份：重大事项停牌
  • 南山铝业：2017年业绩预增
  • 云南铜业：重大事项停牌
  • 建新矿业：终止重大资产重组
  • 紫金矿业：2017年业绩预盈
  • 中金岭南：2017年业绩大幅增长
  • 盛达矿业：业绩增长主要来自子公司投产及金属价格上涨

总结

在“常规需求+新供给周期”的逻辑框架下，铝、铜、锡等基本金属价格系统性抬升的确定性增强，2018年将是铝铜板块的长牛延续年，同时锡价有望因供给收紧和消费增长而走强。建议投资者关注铝、铜、锡板块的投资机会，但需警惕宏观经济波动和政策变化带来的风险。