20251130-华泰期货-锡年度报告_缅甸复产暂不及预期_需求存在潜在增长点_17页_1mb

锡年度研究报告核心观点总结

市场分析与价格展望

• 供应端：2025年下半年以来，缅甸佤邦雨季导致复产及出口不及预期，精矿供应紧张，加工费跌至1.1万元/吨，云南及全国炼厂开工率降至30%以下，产量环比下降三成。
• 需求端：2026年预计在“十五五”规划刺激、新能源汽车渗透率提升、家电智能化、电子行业AI服务器等推动下，需求存在潜在增长点，预计价格维持震荡偏强格局，高点或至37-38万元/吨。

核心结论

• 供应：缅甸复产进度滞后，受雨季、运输限制、政策执行延迟等因素影响，2025年国内精锡供应紧张。
• 需求：终端需求存在明确增长潜力，国内新能源汽车、光伏焊带、电子焊料、家电智能化等领域带动锡需求扩大。预计2030年交通、汽车、家电、电子等领域总需求将突破3.5万吨。

中期展望

• 2026年趋势：供应端仍有扰动（缅甸政策、矿源缺口），但需求进入加速周期，价格重心上移，逐步形成去库格局。
• 库存状况：2025年国内社会库存高位回落，LME库存降至二十年低位，内外库存差异缩小，进口窗口或进一步受限，预期价格底部支撑明显。

风险提示

• 需求无法兑现：产业政策不及预期、下游消费复苏延迟。
• 价格波动风险：国内外供应边际改善超预期、新能源车及AI等热点板块增速下滑、美联储降息路径变化等。

报告要点

• 供应端：佤邦雨季影响复产、进口矿加工费跌至1.1万元/吨，炼厂利润压缩，原料缺口扩大；
• 需求端：新能源汽车单车用锡量达1.2–1.5公斤，渗透率提升为交通领域最大增量；家电智能化驱动年均5.3%增量；AI服务器带动电子焊料增长8.4%；
• 库存与定价：国内社库高位回落，LME库存逼近冰点，锡价底部支撑来自原料缺口，顶部压力来自需求仍显不足。