20181127-安信证券-锡行业动态分析_10月缅甸锡矿进口量环比下行_8页_638kb

2018年10月缅甸锡矿进口量分析总结

核心内容概述

2018年10月缅甸锡矿进口量为1.33万吨，环比下降8.9%，但同比上升3.6%。2018年1-10月累计进口量为4.6万吨，同比下降5.5%。该数据反映出缅甸锡矿供给收缩的逻辑正在逐步兑现，且缅甸佤邦露天矿资源逐步耗竭，原矿库存快速消耗，是导致进口量下降的主要原因。

主要观点

• 季节性影响显著：缅甸佤邦锡矿出矿具有明显的季节模式，雨季（5-10月）产量较低，旱季（11-次年4月）产量上升。10月雨季基本结束，11、12月将成为出货高峰期，预计进口量环比上升。
• 缅甸产量持续下行：2018年缅甸锡矿产量预计下降至5.5万吨，同比下降19%。2018-2020年缅甸锡矿出口量分别为5.5万吨、4.6万吨、4.2万吨，同比降幅分别为19%、16%、9%。
• 全球锡供需缺口扩大：2018-2020年全球精锡市场供需平衡预计分别为-0.36万吨、-1.75万吨、-3.19万吨，供需缺口将逐步扩大，锡价中枢有望上移。
• 短期市场扰动因素复杂：国内冶炼厂密集检修、缅甸精矿与国内冶炼工艺不匹配、个旧选厂搬迁影响锡精矿产量、交易所库存锁定导致现货紧张等因素共同推高锡价。但印尼ICDX交易所预计恢复，锡矿出口可能环比上升，部分产能将在1-2个月内恢复。

关键信息

进口数据

• 10月缅甸锡矿进口实物量：1.33万吨，环比下降8.9%，同比上升3.6%
• 10月金属量：约3347吨，环比下降8.9%，同比增加3.63%
• 1-10月累计进口量：4.6万吨，同比下降5.5%
• 2018年全球精锡供需平衡：预计为-0.36万吨，较2017年有所恶化

产量趋势

• 缅甸2018年锡矿产量：预计为5.5万吨，同比下降19%
• 缅甸2018-2020年出口量预测：5.5万吨、4.6万吨、4.2万吨
• 全球锡矿供给趋势：预计2018-2020年全球锡矿供给分别为31.04万吨、30.85万吨、30.66万吨

供给与需求结构

• 全球精炼锡供给：预计2018-2020年分别为36.52万吨、36.29万吨、36.08万吨
• 全球锡消费量：预计2018-2020年分别为36.87万吨、38.05万吨、39.27万吨
• 供需平衡表：2018-2020年分别为-0.36万吨、-1.75万吨、-3.19万吨

短期因素

• 国内冶炼厂减产：云南锡业、个旧自立等企业密集检修，影响产量约5700吨/月
• 原料供需不匹配：国内冶炼工艺难以处理缅甸佤邦浮选精矿，导致减产约2830吨/月
• 选厂搬迁影响：个旧选厂搬迁影响约1000吨/月锡精矿产量
• 交易所库存锁定：导致现货紧张，进一步推高锡价

中长期趋势

• 缅甸储采比低：全球2%的储量供应全球21%的产量，储采比仅2年，产量难以持续
• 缅甸精矿库存低：当前精矿库存约2万吨，佤邦财政部无大幅抛售动机
• 供给大国受限：中国、印尼等国锡矿供给受限于环保与资源稀缺
• 中国冶炼厂减产影响：原料短缺导致月均减产约2830吨，占2017年全球产量的0.8%

风险提示

1. 缅甸、中国、印尼供给收缩弱于预期
2. 下游需求低迷

行业评级

• 投资评级：领先大市-A
• 收益评级：领先大市（未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上）
• 风险评级：A（正常风险）

图表目录（摘要）

• 图1：2014-2018年10月缅甸锡矿进口量增速变化
• 图2：2014-2018年10月缅甸锡矿月度进口量
• 图3：11-12月为缅甸传统出货旺季
• 图4：2017年是缅甸精矿产量拐点，2018年是缅甸金属量拐点
• 图5：预计2018-2020年缅甸锡矿产量持续下行

表格目录（摘要）

• 表1：11月以来国内冶炼厂停产检修情况
• 表2：2018-2020年锡供需平衡表预测

总结

综上所述，2018年10月缅甸锡矿进口量环比下降，符合季节性供给收缩逻辑，同时反映缅甸整体产量下行趋势。短期市场因国内冶炼厂检修、原料供需不匹配及交易所库存锁定等因素出现扰动，但未来2个月预计进口量将回升。中长期来看，缅甸锡矿产量持续下降，全球锡矿供给收缩，供需缺口扩大，锡价中枢有望上移。