20230224-财通证券-三未信安-688489.SH-业绩高增尽显强成长性_行业政策加码可期_3页_826kb
报告摘要
业绩高增尽显强成长性，行业政策加码可期
核心内容
本报告首次对某商用密码行业上游设备供应商进行投资评级，给予“增持”建议。公司作为商用密码领域的稀缺上游基础设施提供商，具备从密码理论研究到产品开发的全阶段研发能力，推出了多款具有行业领先地位的密码产品，包括国内首款安全三级密码板卡和FIPS 140-2 level 3密码整机，其自研密码芯片XS100已实现批量出货。随着行业政策的不断加码，公司有望充分受益于商用密码行业快速增长的市场需求。
主要观点
- 业绩增长强劲：公司2022年预计实现营业收入3.39亿元，同比增长25.51%；归母净利润1.06亿元，同比增长41.51%；扣非归母净利润0.97亿元，同比增长34.53%。其中，第四季度单季收入和归母净利润分别同比增长25.23%和31.54%。
- 技术领先：公司拥有自主知识产权的商用密码产品体系，涵盖密码板卡、密码整机和密码系统三大系列，技术实力在行业内处于领先地位。
- 政策驱动行业增长：商用密码行业在政策推动下呈现强劲增长态势，预计2022年至2023年行业规模将增长35.50%。《商用密码管理条例》的修订有望进一步推动行业需求，与《密码法》、《GB/T39786》等政策形成合力。
- 投资价值凸显：公司作为产业链上游，具备较强的议价能力，预计2022-2024年收入将分别达到3.39亿元、4.68亿元和6.10亿元，归母净利润分别为1.06亿元、1.50亿元和2.01亿元。当前PE估值分别为92倍、65倍和48倍，显示出较高的成长潜力。
关键信息
产品与技术优势
- 推出国内首款安全三级密码板卡“SJK1926 PCI-E 密码板卡”。
- 推出国内首款FIPS 140-2 level 3密码整机“Sansec HSM”。
- 自研密码安全芯片XS100已批量出货，体现了公司在核心技术上的突破。
行业前景
- 商用密码行业规模预计从2022年的691.9亿元增长至2023年的937.5亿元，年增长率达35.50%。
- 政策支持将持续推动行业需求增长，尤其是《商用密码管理条例》的落地。
财务预测
| 年份 | 营业收入(亿元) | 收入增长率(%) | 归母净利润(亿元) | 净利润增长率(%) | EPS(元/股) | PE(X) |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2022E | 3.39 | 25.5 | 1.06 | 41.5 | 1.37 | 91.7 |
| 2023E | 4.68 | 38.0 | 1.50 | 41.5 | 1.94 | 64.8 |
| 2024E | 6.10 | 30.3 | 2.01 | 34.7 | 2.62 | 48.1 |
财务指标
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 73.3% | 73.6% | 74.5% | 74.6% | 74.5% |
| 营业利润率 | 29.3% | 31.3% | 35.2% | 36.1% | 37.3% |
| 净利润率 | 25.9% | 27.6% | 31.2% | 32.0% | 33.0% |
| ROE(%) | 17.3 | 19.3 | 5.7 | 7.4 | 9.1 |
| 资产负债率 | 17.3% | 17.5% | 5.4% | 5.9% | 6.6% |
| 流动比率 | 5.63 | 5.43 | 20.27 | 17.97 | 15.80 |
| 速动比率 | 5.01 | 4.72 | 19.34 | 17.25 | 14.87 |
风险提示
- 政策落地不及预期；
- 政府预算不及预期；
- 疫情反复可能影响订单交付。
投资建议
公司作为商用密码上游设备龙头，具备较强的市场竞争力和成长性，预计未来三年收入和利润将保持稳定增长。当前PE估值较高，但随着行业政策的持续加码和市场需求的提升，公司未来估值有望进一步下降，投资价值显著。建议投资者关注公司未来的发展前景及政策利好带来的增长机会。
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