20230824-财通证券-三未信安-688489.SH-中报符合预期_商密赛道景气持续_3页_823kb

三未信安投资分析总结

核心观点
维持“增持”评级。2023年中报收入同比增长1008%，但归母净利润同比下降2914%。投资逻辑聚焦于商业密码政策驱动下的行业高景气，预计2023-2025年收入将实现高速增长，对应PE估值分别为41x、31x、23x。

业绩概要

• 收入大幅增长至104亿元（同比+1008%）
• 归母净利润下降至10.14亿元（同比下降2914%）
• 扣非净利润增长0.56%

政策驱动分析

1. 2023年7月1日实施《商用密码管理条例》，明确密码应用管理机制
2. 国信信创政策要求央企国企进行基础软硬件国产替代
3. 基础设施国产化推动密码产业长期增长空间

业务布局

1. 核心产品：为PKI、VPN等领域厂商提供密码核心设备
2. 典型应用：云密码服务已获华为云、天翼云等平台采纳
3. 业务模式：厂商间接客户需求与终端直客需求双轮驱动

未来展望

• 收入预测：2023-2025年收入依次为474/637/865亿元，复合增长率达94%
• 利润预测：归母净利润依次为154/205/279亿元，净利润率逐步提升至325%+
• 估值：当前PE处于41-23x区间，高于行业平均水平

风险因素

• 政策落地不及预期
• 政府预算执行力度不足
• 行业客户拓展进度受阻