20220703-国信证券-三孚股份-603938.SH-二季度业绩环比高增长_扩建氯丙烯强化一体化优势_7页_419kb

三孚股份 (603938.SH) 总结

核心内容

三孚股份（603938.SH）在2022年上半年实现显著业绩增长，预计归母净利润为3.96-4.25亿元，同比增长167.8%-187.4%，其中二季度单季归母净利润2.46-2.75亿元，同比增长159.4%-190.0%，环比增长63.5%-82.8%，业绩超预期。公司积极扩建产能，强化产业链一体化优势，并稳步推进新材料布局。

主要观点

• 业绩增长显著：二季度业绩环比大幅增长，主要得益于三氯氢硅、高纯四氯化硅、硅烷偶联剂、气相二氧化硅及电子特气产品等业务的高景气度和产能释放。
• 三氯氢硅需求激增：多晶硅快速扩产带动光伏级三氯氢硅价格大幅上涨，公司充分受益于这一趋势。
• 新产能释放超预期：公司正在推进多个项目，包括5万吨/年三氯氢硅、2万吨/年四氯化硅、3万吨/年氯丙烯等，预计2022年三季度和2023年初陆续投产。
• 新材料布局加速：公司积极拓展三氯氢硅下游产品，如电子气体、硅烷偶联剂、气相二氧化硅等，以增强市场竞争力和未来成长性。
• 投资建议维持“买入”：基于上调后的盈利预测，公司未来三年（2022-2024）归母净利润预计为9.35/11.93/13.95亿元，摊薄EPS分别为3.43/4.47/5.11元，当前股价对应PE分别为15/11/10x，维持“买入”评级。

关键信息

业绩表现

• 2022年上半年：预计归母净利润3.96-4.25亿元，同比增长167.8%-187.4%；扣非归母净利润3.92-4.21亿元，同比增长170.1%-190.1%。
• 2022年二季度：归母净利润2.46-2.75亿元，同比增长159.4%-190.0%，环比增长63.5%-82.8%。

产能扩建

• 氯丙烯项目：公司控股子公司三孚新材料投资2.3亿元，新建年产3万吨氯丙烯项目，预计建设周期12个月，不含税年均收入3.2亿元，年均净利润2446.5万元。
• 三氯氢硅扩建：在建5万吨/年三氯氢硅、2万吨/年四氯化硅项目，预计2022年三季度试生产，2023年初投产，完全投产后三氯氢硅产能达18.72万吨/年，四氯化硅产能达7.89万吨/年。

新材料布局

• 电子气体：公司已取得电子级二氯二氢硅和三氯氢硅的安全生产许可证，进入正式生产阶段。
• 硅烷偶联剂：一期项目于2021年10月试车，二期项目基建和设备安装基本完成。
• 气相二氧化硅：通过收购三孚纳米材料，实现稳定供应并扭亏为盈。

财务预测

财务指标变化

• 毛利率：从21%提升至50%，显示产品盈利能力增强。
• EBIT Margin：从15%提升至42%，显示经营效率提高。
• ROE：从8%提升至41%，显示股东回报率显著上升。
• 资产负债率：从20%下降至16%，显示财务结构优化。

风险提示

• 宏观经济系统性风险：可能影响整体市场需求。
• 大规模传染疫情风险：可能影响生产和供应链。
• 新项目投产进度低于预期：可能影响产能释放和业绩增长。
• 下游多晶硅需求低于预期：可能影响三氯氢硅的市场需求。
• 产品价格下跌幅度超预期：可能影响公司盈利能力。
• 新进入者竞争加剧：可能影响市场份额和利润空间。
• 高管人员减持：可能影响市场信心。

投资建议

维持“买入”评级，基于上调后的盈利预测和行业高景气度，公司未来成长性良好，具备较强竞争优势。