20220609-国信证券-三孚股份-603938.SH-扩建7.22万吨三氯氢硅_夯实行业龙头地位_6页_310kb

三孚股份（603938.SH）总结

核心内容

三孚股份是一家专注于基础化工和农化制品的公司，尤其在三氯氢硅领域占据领先地位。公司近期宣布拟投资7526.52万元建设7.22万吨/年三氯氢硅扩建项目，同时副产2.89万吨/年四氯化硅。该项目预计建设期为6个月，投产后预计年营业收入为10.3亿元，年均净利润2.5亿元，财务内部收益率税后达366.4%。公司现有三氯氢硅产能6.5万吨/年，扩建后总产能将达到18.7万吨/年，形成三套独立运行的生产装置，提升生产调节灵活性。

主要观点

• 行业龙头地位稳固：公司是国内三氯氢硅行业的重要参与者，扩产进度超出市场预期，进一步巩固行业领先地位。
• 受益光伏级三氯氢硅高景气：随着多晶硅产能的快速释放，光伏级三氯氢硅需求大幅增长，价格持续上涨，公司作为主要供应商，将充分受益。
• 盈利预测维持：尽管新增产能尚未完全计入盈利，但公司维持原有盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为7.5亿元、9.3亿元和10.1亿元，同比增速分别为122%、25%、8%。
• 成长性可期：公司积极布局三氯氢硅下游新材料领域，如电子气体、硅烷偶联剂中间体及气相二氧化硅，形成完整的产业链，增强竞争力。

关键信息

产能与项目进展

• 当前主要产能：三氯氢硅6.5万吨/年、高纯四氯化硅3万吨/年、氢氧化钾5.6万吨/年、硫酸钾10万吨/年。
• 扩建项目：7.22万吨/年三氯氢硅，依托原有5万吨/年项目，预计2022年第三季度试生产。
• 新增副产：2.89万吨/年四氯化硅。

市场与价格

• 光伏级三氯氢硅价格从18000元/吨上涨至27000-27500元/吨，个别商家报价达28000-30000元/吨。
• 光伏级三氯氢硅税前毛利约16000-17000元/吨，工业级报价在21000-22000元/吨。
• 光伏级三氯氢硅需求包括首次投料开车的一次性需求（约20%）和连续生产过程中的补氯需求（约20%-30%）。

预测数据

• 盈利预测：
  • 2022E：归母净利润7.46亿元，同比增速122%
  • 2023E：归母净利润9.32亿元，同比增速25%
  • 2024E：归母净利润10.10亿元，同比增速8%
• EPS预测：
  • 2022E：2.73元/股
  • 2023E：3.41元/股
  • 2024E：3.70元/股
• PE预测：
  • 2022E：17x
  • 2023E：14x
  • 2024E：13x

新材料布局

• 电子气体项目：年产500吨电子级二氯二氢硅和1000吨电子级三氯氢硅，2020年进入正式生产阶段。
• 硅烷偶联剂项目：一期年产15000吨，2021年10月试车；二期年产73000吨，基建及设备安装已完成。
• 收购三孚纳米材料：2021年7月完成100%股权收购，主营气相二氧化硅，已实现扭亏为盈。

风险提示

• 宏观经济系统性风险
• 大规模传染疫情风险
• 新项目投产进度低于预期
• 下游多晶硅需求低于预期
• 产品价格下跌幅度超预期
• 新进入者竞争加剧
• 公司高管人员减持风险

投资建议

公司受益于三氯氢硅行业高景气，且产能快速扩张，维持“买入”投资评级。公司具备较强的行业地位和增长潜力，未来业绩有望持续改善。