20181024-东北证券-大类资产配置_全解析_专题研究之二_少即是多_朴素美林时钟模型_22页_3mb

报告摘要

本文围绕“少即是多”的朴素美林时钟模型展开研究，介绍了其起源、理论框架、数据处理方法及在中美两国历史数据上的回测表现。美林时钟模型通过分析经济增长和通货膨胀的变化趋势，将经济分为四个阶段：衰退期、复苏期、过热期、滞胀期，并据此推荐相应的资产配置策略。

美林时钟模型：该模型由美林银行于2004年提出，通过经济增长和通货膨胀的变化方向判断经济周期，并据此配置资产。
数据处理方法：
- 使用GDP和CPI的同比变化方向作为判断依据。
- 采用移动平均处理以剔除短期波动和噪音。
- 经济数据向后推延一期，以权衡未来函数与数据时效性。
模型表现：
- 在美国和中国的历史回测中，美林时钟模型对股票和债券的判断较为准确。
- 商品的表现较弱，主要由于其种类繁多，差异性大。
- 现金在滞胀期表现较好，但复苏期表现优于预期。
投资策略：
- 单资产配置：只配置理论上最优资产，收益表现优秀，但风险调整后收益有限。
- 多资产配置：按不同经济状态分配不同比例的资产，收益和风险调整后收益适中。
- 避险策略：避开最差资产，平均分配其他资产，风险调整后收益较高。
当前经济状态：根据模型判断，当前处于“滞胀期”，应增加债券和现金的配置比例，对股票保持谨慎。

经济指标：使用CPI和GDP作为主要指标，分别衡量通货膨胀和经济增长。
处理方式：
- 去噪音：对CPI进行12个月或24个月移动平均处理，减少短期波动影响。
- 数据推延：经济数据向后推延一期，以避免未来函数问题。

美国回测：
- 衰退期：股票收益率为1.16%，债券为0.66%，商品为0.29%，现金为0.02%。
- 复苏期：股票收益率为0.65%，债券为0.71%，商品为0.30%，现金为0.05%。
- 过热期：股票收益率为1.19%，债券为0.37%，商品为0.84%，现金为-0.04%。
- 滞胀期：股票收益率为0.19%，债券为0.64%，商品为0.49%，现金为0.05%。
- 总计：股票0.78%，债券0.60%，商品0.47%，现金0.02%。
中国回测：
- 衰退期：股票收益率为1.03%，债券为0.63%，商品为-0.56%，现金为0.30%。
- 复苏期：股票收益率为4.17%，债券为0.17%，商品为0.53%，现金为0.24%。
- 过热期：股票收益率为3.07%，债券为0.05%，商品为-0.64%，现金为0.24%。
- 滞胀期：股票收益率为-0.61%，债券为0.30%，商品为1.17%，现金为0.27%。
- 总计：股票1.38%，债券0.33%，商品0.22%，现金0.27%。