20150420-华泰证券-士兰微-600460.SH-受益国家半导体扶持大战略_积极备战物联网大机遇_12页_1mb

士兰微公司调研总结

核心内容

士兰微（600460）是一家专注于集成电路及半导体微电子相关产品的设计、生产与销售的高新技术企业，是国内半导体IDM（设计与制造一体化）商业模式的代表企业。在国家对半导体产业大力扶持的背景下，公司有望受益于国内半导体产业的黄金发展期，同时积极布局物联网、MEMS、IGBT及LED等新兴领域，增强市场竞争力。

主要观点

1. 国家政策与市场机遇

• 士兰微受益于国家对半导体产业的扶持政策，特别是在《国家集成电路产业发展推进纲要》发布后，公司作为IDM模式的代表，将直接受益于国内半导体行业的高景气周期。
• 物联网时代带来MEMS传感器的广泛应用，士兰微提前布局MEMS产品，如三轴加速度计、磁传感器、陀螺仪等，预计2015年将完成六轴组合传感器的研发并实现量产。
• IGBT作为新型功率器件，将成为未来功率器件的主流。士兰微已拓展IGBT产品至变频电机领域，未来有望在新能源、汽车电子等市场获得更大发展空间。

2. LED业务发展

• 公司在LED领域坚持走高端差异化路线，其小间距LED产品具备高抗静电能力（5000V以上），从而具备较强的议价能力。
• LED照明行业持续快速增长，2014年中国LED照明行业总产值达3507亿元，公司正积极加强产能扩张，推动LED芯片与功率芯片的协同发展。

3. 业绩表现与增长预期

• 2014年公司实现营业收入18.7亿元，同比增长14.2%；综合毛利率达29.5%，较上年提升3.5个百分点；归属母公司净利润1.64亿元，同比增长42.6%。
• 公司预计2014-2016年营收分别为22.4亿、26.8亿、32.0亿，归属母公司净利润分别为2.23亿、2.73亿、3.36亿，EPS分别为0.18元、0.22元、0.27元，对应PE分别为46.5X、37.9X、30.8X。基于持续成长性，上调公司投资评级为“买入”。

关键信息

公司基本信息

• 总股本：1,247.17百万
• 流通A股：1247.17百万
• 52周内股价区间：5.28-8.75元
• 总市值：10,351.49百万
• 总资产：4,018.16百万
• 每股净资产：1.92元

产品布局

• 主要产品包括集成电路、分立器件、功率模块、MEMS传感器、LED芯片等。
• LED业务收入占比显著，2014年营收达3.9亿元，同比增长63.4%。
• 公司已推出三轴加速度计与磁传感器，并正在研发三轴陀螺仪和空气压力计。

技术优势

• 士兰微依托IDM模式，实现设计、制造、封装的协同，具备较强的工艺技术和研发能力。
• 公司在MEMS和IGBT等前沿技术领域具备一定领先优势，未来有望在这些领域实现突破。

风险提示

• 半导体行业景气度下滑
• LED需求增长放缓
• 新产品拓展不顺利

盈利预测与估值

公司当前股价为8.30元，对应15-17年市盈率分别为46.5X、37.9X、30.8X，显示出未来增长潜力。

财务指标概览

总结

士兰微凭借其IDM模式，具备较强的综合竞争力和持续成长能力。在国家政策支持及行业高景气背景下，公司有望在MEMS、IGBT及LED等新兴领域实现快速增长。公司当前估值合理，未来增长空间较大，因此上调为“买入”评级。