20170421-东北证券-士兰微-600460.SH-产能释放+产品升级_推动公司进入新一轮景气周期_16页_1mb

报告摘要

士兰微（600460）深度报告总结

核心内容

士兰微（600460）是一家国内少有的IDM（集成器件制造）类公司，专注于集成电路、半导体分立器件及LED产品的设计、生产与销售。公司成立于1997年，2003年在上海证券交易所上市。2017年4月发布的证券研究报告指出，公司正进入新一轮景气周期，受益于“产能释放+产品升级”的双重驱动。

主要观点

MEMS传感器业务：
- 公司在MEMS传感器领域具有较强的技术积累，已推出三轴加速度计、三轴地磁传感器、六轴惯性单元等产品，并计划推出空气压力传感器、红外接近传感器等新品。
- 公司计划通过非公开发行股票募集资金不超过8亿元，用于建设年产能8.9亿只的MEMS传感器扩产项目，预计达产后年销售收入8.7亿元，年均税后利润9849万元。
- 士兰微的MEMS传感器产品性能指标领先，具备高可靠性、高精度和超低功耗优势，预计2017年将是其MEMS业务提升行业地位的重要年份。
分立器件业务：
- 公司的分立器件产品主要包括IGBT、MOS等功率器件，具备高压BCD工艺平台和槽栅IGBT工艺平台，技术基础扎实。
- 随着新能源汽车、轨道交通、智能电网等下游需求增长，IGBT市场将迎来爆发，公司有望在该领域快速提升市场份额。
- 公司在高压高功率器件领域布局逐步完善，未来有望受益于工业智能化浪潮带来的产业红利。
LED业务：
- 公司在LED芯片领域持续投入，2017年受益于行业回暖及产品价格上升，LED业务有望持续增长。
- LED驱动芯片价格上涨，市场放量，公司LED业务有望在2017年实现盈利，为整体利润提升奠定基础。
产能释放：
- 公司的8英寸芯片项目已完成60%的建设进度，预计2017年下半年逐步释放产能，将极大缓解产能瓶颈。
- 项目投产后，公司将提升产能，同时加速产品线拓展，推动整体营收增长。

关键信息

市场前景：MEMS传感器受益于物联网、智能汽车和智能医疗的发展，市场空间广阔。
技术优势：士兰微在小信号处理、高精度ADC、低功耗设计等领域有二十多年的技术经验，具备较强的自主研发能力。
财务预测：
- 2017-2019年EPS预计分别为0.13元、0.21元、0.32元。
- 公司预计2017-2019年营业收入分别为29.69亿元、37.70亿元、49.02亿元，增速分别为25%、27%、30%。
- 2017-2019年毛利率预计分别为27.00%、28.00%、29.00%。
投资评级：
- 给予“买入”评级，认为公司将在半导体行业景气度回暖背景下迎来新的增长机会。
- 风险提示包括产线进度不及预期及下游需求不达预期。

业务板块分析

业务板块	主要产品	增长情况	毛利率
集成电路	MEMS传感器、高压高功率器件	2017年预计增长20%	27.00%
分立器件	IGBT、MOS等功率器件	2017年预计增长20%	26.85%
LED芯片	LED照明、LED显示	2017年预计增长41%	6.27%
其他	多种半导体器件	2017年预计增长60%	6.00%

行业景气度

全球半导体资本支出：2016年为680亿美元，预计2017年增长至699亿美元，2019年达784亿美元。
半导体产品价格：2016年下半年以来，包括LED芯片、存储器芯片等产品价格持续上升，预示供需紧张。
下游需求：通讯、计算机仍是主要下游市场，汽车电子和物联网成为长期增长动力。
A股与全球市场对比：2016年A股SW指数表现不佳，而Sox指数大涨，具备估值修复空间。

公司基本面

股票数据：2017年4月20日收盘价5.96元，12个月股价区间5.01~8.45元，总市值74.33亿元，总股本12.47亿股。
财务指标：
- 2016年营业收入23.75亿元，同比增长23.29%；归母净利润0.96亿元，同比增长140.47%。
- 2017年预计归母净利润1.63亿元，2018年2.64亿元，2019年4.02亿元。
- 毛利率持续提升，预计2017年整体毛利率为27.19%，2019年预计达到27.09%。

投资看点

MEMS传感器：产品线拓展，产能释放，有望成为公司新增长点。
8英寸芯片项目：产能释放，提升公司整体营收和盈利水平。
分立器件：IGBT等高压高功率器件需求增长，公司技术平台完善，未来增长潜力大。
LED板块：2017年行业回暖，公司产品线升级，业务持续放量。

风险提示

产线进度：8英寸芯片项目进度可能不及预期。
下游需求：智能汽车、物联网等下游需求可能不达预期。

总结

士兰微作为国内少有的IDM类公司，在集成电路、分立器件及LED芯片等领域具备较强竞争力。随着8英寸芯片项目的投产和MEMS、IGBT等产品线的拓展，公司有望进入新一轮景气周期，实现业绩快速增长。公司未来在智能汽车、物联网等高增长领域的布局，为其长期发展提供有力支撑。预计2017-2019年公司EPS分别为0.13元、0.21元、0.32元，给予“买入”评级。

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