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2020年年报及2021年一季报总结：政策红利推动业绩提升，强者恒强错位竞争

核心内容

2020年，券商行业在政策利好和宽松流动性环境下实现业绩大幅增长，仅次于2015年的历史第二高水平。2021年一季度，尽管监管趋严，但市场交投活跃，券商行业仍保持良好表现，但预计全年增速将不及2020年。行业整体呈现“强者恒强”的趋势，头部券商在资本实力、业务能力和抗风险能力方面优势显著，行业集中度持续提升。

主要观点

• 政策红利：2020年注册制改革、资管新规等政策推动券商业务发展，尤其是投行业务和财富管理业务。
• 业绩增长：2020年券商行业营收和净利均创历史次高，ROE显著提升，行业盈利能力增强。
• 业务分化：经纪业务和投行业务增速最快，资管业务受转型和监管影响增速放缓，投资业务保持稳定增长。
• 估值修复：2020年券商板块估值处于低位，受益于政策利好和市场回暖，估值有所修复。
• 风险提示：市场波动、注册制改革不及预期、监管加强可能对券商业绩产生影响。

关键信息

行业表现

• 2020年申万券商指数上涨13.93%，跑赢上证综指0.06个百分点，但跑输沪深300指数13.28个百分点。
• 2021年一季度券商指数下跌23.96%，PB估值为1.62，处于2016年以来的40分位点。
• 2020年券商行业实现营业收入5269.38亿元，同比增长27.74%；实现归母净利润1503.44亿元，同比增长36.06%。
• 2021年一季度券商行业实现营业收入1396.82亿元，同比增长28.84%；实现归母净利润441.42亿元，同比增长29.60%。

业务情况

• 经纪业务：2020年净收入1140.34亿元，同比增长53.7%；2021年一季度净收入313.62亿元，同比增长14.6%。
• 投行业务：2020年净收入580.44亿元，同比增长39.4%；2021年一季度净收入120.56亿元，同比增长34.2%。
• 资管业务：2020年净收入389.17亿元，同比增长23.8%；但资管规模同比下降21.03%。
• 投资业务：2020年净收入1455.32亿元，同比增长13.8%；2021年一季度净收入326.32亿元，同比增长14.2%。
• 信用业务：2020年两融余额增长58.85%，融券余额增长897.04%；2021年一季度两融余额增长55.36%，融券余额增长718.80%。

投资策略

• 短期来看，券商板块估值仍有修复空间，建议关注业绩稳定的头部券商。
• 长期来看，政策红利和行业整合将推动券商向“全能投行”和“国际一流投行”发展。
• 建议关注华泰证券、国泰君安、海通证券等资本实力雄厚、数字化转型较好的头部券商。

风险提示

• 市场波动风险
• 主板注册制改革不及预期
• 监管政策趋严对投行业务的影响

分析结论

券商行业在2020年受益于政策红利和市场活跃度提升，实现业绩显著增长，2021年一季度虽受监管影响，但整体仍保持增长态势。行业集中度提升，头部券商在资本实力、业务布局和盈利能力方面更具优势。未来，随着注册制改革的推进和金融开放的加快，券商行业将面临更大挑战和机遇，建议投资者关注综合实力强、转型成功的头部券商。