2017-中国电子科技集团：引领信息化军民融合深度发展，推动资产证券化进程加速_31页-2mb

报告摘要

中国电子科技集团资产证券化及军民融合发展分析

核心内容

中国电子科技集团（简称中电科）作为军工电子行业的唯一集团公司，是国防信息化体系的构建者和我国电子信息产业的引领者。在政策支持和自身改革的推动下，中电科正加速推进资产证券化进程，通过内部资源整合和对外并购重组双轮驱动，提升集团整体资产运营效率和市场竞争力。

主要观点

盈利与成长性优势显著：
- 中电科在九大军工集团中盈利能力和业绩成长性排名靠前，销售净利润率和营收复合增速均为第一。
- 2016年，中电科实现营业收入1880亿元，归母净利润107.06亿元，资产证券化率在净利润口径排名第四，仍有大量优质资产待整合。
技术研发实力突出：
- 研发投入产出比显著优于其他军工集团，研发费用占比达3.25%，是唯一超过3%的集团。
- 人力资本投入回报率稳定在60%以上，2016年达到72%，在九大军工集团中排名第二。
资产证券化率偏低，整合空间大：
- 从总资产和净资产口径来看，中电科的资产证券化率在九大军工集团中排名靠后，仍有大量资产未上市。
- 2010-2016年，集团资产证券化率提升20个百分点，近一半利润来自上市公司。
资本运作思路清晰：
- 内部整合以专业化为主线，推动核心业务板块构建，已整合19家研究所，成立7家子集团及专业公司。
- 外延并购以补短板为目标，完善产业链布局，已完成对凤凰光学和天津力神的收购。
重点推荐标的：
- 杰赛科技：通信业务板块唯一上市平台，总分25分，是内部整合和外延并购的双重受益者。
- 国睿科技：定位清晰，总分23分，整合空间大。
- 四创电子：业务前景好，总分22分，是子板块的唯一上市平台。
- 建议关注：海康威视（20分）、太极股份（19分）、卫士通（19分）。

关键信息

政策环境：军民融合深度发展、国企改革、科研院所改制等政策为中电科资产证券化提供有力支撑。
评分体系：基于四个维度（业务板块重要性、市值规模、内部整合阶段、外延并购重视程度）对八家A股上市公司进行资产整合预期评分，总分从高到低为：杰赛科技（25分）、国睿科技（23分）、四创电子（22分）、海康威视（20分）、太极股份（19分）、卫士通（19分）、华东电脑（18分）、凤凰光学（16分）。
投资逻辑：中电科资产证券化率偏低，整合空间大，且具备较强的盈利能力、技术研发能力和业务发展潜力，是军工集团中最具成长性的投资标的。

评分维度说明

业务板块重要性：
- 上市公司所属业务板块是否契合集团发展规划。
市值规模：
- 市值越小，资产整合可能性越大。
内部资源整合：
- 是否有子集团或专业公司支持，是否有整合历史，整合空间大小。
外延并购重组：
- 是否有明确的外延发展战略，是否有并购历史。

风险提示

相关配套政策未能如期出台；
军工央企混改试点进展缓慢；
集团领导班子人事变动；
内部资本经营思路未达成共识。

结构分析

1. 军民融合信息化的引领者

中电科是国防信息化体系的唯一构建者，承担国家军事信息化任务，具备较强的技术研发实力。
2016年营业收入达1880亿元，利润183.1亿元，资产证券化率在净利润口径排名第四。
集团已形成“三层架构、两级经营”的管理模式，为资产证券化提供制度保障。

2. 军品业务：国防信息化体系的唯一构建者

C4ISR是国防信息化的核心，中电科在雷达、通信、指挥控制、信息对抗等领域具备完整布局。
集团通过多个研究所的协同，构建了完整的C4ISR体系，为国家提供安全保障。

3. 民品业务：紧扣智慧与安全两大事业谋发展

智慧产业方面，中电科成立智慧院，推动新型智慧城市建设和相关技术应用。
安全产业方面，中电科成立中国网安，专注于网络与信息安全领域，打造国家队形象。

4. 内部整合和外延并购双轮驱动集团资产证券化

内部资源整合以专业化为主线，推动集团核心业务板块的构建。
外延并购以补短板为目标，完善产业链布局，提升市场竞争力。

5. 旗下八家A股上市公司资产整合预期评分排名

杰赛科技：总分25分，内部整合和外延并购均表现突出。
国睿科技：总分23分，内部整合表现优异。
四创电子：总分22分，业务前景好，是子板块唯一上市平台。
海康威视：总分20分，外部并购潜力大。
太极股份：总分19分，内部整合空间较大。
卫士通：总分19分，具备一定的整合潜力。
华东电脑：总分18分，内部整合有进展。
凤凰光学：总分16分，整合空间有限。

6. 给予中电科集团资产证券化进程看好评级

重点推荐：杰赛科技、国睿科技、四创电子，因其在集团规划中的重要地位、整合空间及市场潜力。
建议关注：海康威视、太极股份、卫士通，因其在特定业务领域的成长性和资本运作潜力。

总结

中电科在资产证券化和军民融合领域展现出强劲的发展势头，具备显著的盈利能力和技术优势。通过内部资源整合和对外并购重组，集团有望进一步提升资产证券化率，实现业务板块的整体上市。在当前政策环境下，中电科资产证券化进程被给予看好评级，旗下八家A股上市公司中，杰赛科技、国睿科技和四创电子被重点推荐，其他公司则作为潜在投资标的予以关注。

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