2017-中国电子科技集团_22页_1mb

中国电子科技集团（中电科）改革与资本运作分析

核心内容概览

中国电子科技集团（简称“中电科”）是中央直接管理的十大军工集团之一，主要从事国家重要军民用电子信息系统的工程建设、重大装备及关键元器件的研制生产。随着军工改革的推进，中电科的资本运作和业务整合成为关注重点。集团资产证券化率仅为约23%，具有较大的发展空间。本期报告主要围绕中电科的改革背景、发展战略、重点下属单位及资本运作情况进行分析。

主要观点

• 改革背景：军工行业改革成为新一届政府政策导向的核心，中电科作为军工电子信息化行业的领军企业，将在改革中获得较大机遇。
• 发展战略：中电科致力于打造成为国内卓越、国际一流的高端电子产品供应商、信息技术体系集成商和电子信息服务商，推动军民融合，拓展民品业务，目标是使民品收入占比从50%上升至80%。
• 业务布局：中电科在军品领域参与多个国家重大专项，如载人航天、北斗卫星导航系统等；在民品领域形成八大主导产业板块，涵盖安全电子、能源电子、通信网络、新型元器件等。
• 资本运作：集团持续推动资产证券化，2014年成立中电科投资控股有限公司，作为资本运作平台，整合优质资产，提升整体资产质量与运营效益。

关键信息

集团概况

• 成立于2002年，由原信息产业部直属研究院所和高科技企业组建。
• 拥有58家二级成员单位、8家上市公司，分布于全国18个省市区。
• 拥有11万名员工，其中11名中国工程院院士，15个国防科技重点实验室。
• 营收和利润保持稳定增长，2015年前三季度实现营业收入1124亿元，同比增长29.68%；净利润103亿元。

重点下属院所

• 通信板块：七所（杰赛科技）、五十四所（卫士通）。
• 雷达板块：十四所（国睿科技）、三十八所（四创电子）。
• 电子安防板块：中电海康集团（海康威视、*ST光学）。
• 软件基础板块：十五所（太极股份）、三十二所（华东电脑）。
• 信息安全板块：三十所（卫士通）。

资本运作现状

• 资产证券化率偏低：目前集团资产证券化率仅约23%，仍有较大提升空间。
• 资本运作平台：2014年成立中电科投资控股有限公司，专注于投资整合、引入增量资金、进入金融领域。
• 资本运作方向：推动下属研究所优质资产注入上市公司，如国睿科技、四创电子等。

上市公司分析

• 国睿科技：

  • 证券代码：600562.SH
  • 主营业务：雷达整机及相关系统、微波器件、调制器电源、轨道交通系统。
  • 2015年PE为87倍，2016年为71倍，2017年为59倍。
  • 雷达业务增长明确，轨交业务重回增长，微波器件有望快速发展。
  • 维持“增持”评级。

• 四创电子：

  • 证券代码：600990.SH
  • 主营业务：雷达、通信、公共安全产品、电源产品。
  • 2014年营业收入1.84亿元，雷达业务占比最高，毛利率31.07%。
  • 实施“双转变”战略，从设备供应商向系统供应商转变，从系统集成商向运营服务商转变。
  • 毛利率较高，业务增长点颇多。

• 海康威视：

  • 证券代码：002415.SZ
  • 主营业务：安防视频监控产品研发、生产和销售，市场占有率全球第一。
  • 2014年营业收入96.98亿元，毛利率达49.83%。
  • 发布“雄鹰系列”无人机，具备100%自有知识产权，成为公司新的增长点。
  • 市场预期其在互联网转型和机器视觉领域有较大发展潜力。

资本运作展望

• 资产注入预期：集团多数上市公司业务规模较小，未来有望通过资产注入提升盈利能力。
• 整合与扩张：集团内部整合力度加大，减少内耗，提升市场竞争力。
• 改革动向：军工事业单位改革、军品定价机制改革、国企改革等推动集团资本运作。

风险提示

• 雷达、轨交等业务交付不达预期。
• 非公法增发进度受政策影响。
• 十四所资产注入进程的不确定性。

评级说明

• 股票评级：买入（相对指数涨幅20%以上）、增持（5%~20%）、持有（-10%~5%）、卖出（-10%以下）。
• 行业评级：强于大市（10%以上）、中性（-10%~10%）、弱于大市（-10%以下）。

其他声明

• 分析师声明：报告观点反映分析师个人看法，不与报酬直接相关。
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• 免责声明：报告所载资料来源可靠，但不保证其准确性与完整性。过往业绩不预示未来表现。

结论

中电科作为军工电子信息化行业的领军企业，具备强大的技术实力和丰富的科研经验。随着改革的深入，集团资产证券化率有望提升，资本运作空间巨大。国睿科技、四创电子、海康威视等重点上市公司在各自领域表现突出，未来增长潜力较大。建议关注集团改革进展及资本运作动向，以把握军工电子信息化行业的投资机遇。