国防军工行业行业深度军工集团精品研究系列之六，中国电子科技集团：引领信息化军民融合深度发展，推动资产证券化进程加速-20170925-申万宏源-31页-2mb

中国电子科技集团资产证券化与军民融合研究报告总结

核心内容

中国电子科技集团（简称中电科）作为中央直接管理的特大型重点骨干企业，是我国国防信息化体系的唯一构建者，同时也是军工电子行业的唯一集团公司。在“军民融合”政策推动下，中电科积极推进资产证券化进程，通过内部资源整合与对外并购重组双轮驱动，加快优质资产上市步伐。

主要观点

• 中电科在盈利能力和成长性方面处于军工集团第一梯队，销售净利润率和营收五年复合增速在九大军工集团中排名首位。
• 集团高度重视技术研发，研发投入产出比显著优于其他军工集团，研发费用占比达3.25%，位居首位。
• 资产证券化率偏低，仍有大量优质资产未上市，为集团未来发展提供广阔空间。
• 军品业务聚焦国防信息化体系建设，包括C4ISR、预警探测、通信系统、指挥控制系统、信息对抗及武器系统等。
• 民品业务围绕智慧与安全两大方向发展，致力于成为我国电子信息产业的引领者。
• 集团资本运作思路清晰，内部整合以专业化为主线，推动核心业务板块构建；对外并购以补短板为目标，完善产业链布局。
• 十二五期间，中电科资产证券化率显著提升，集团资产规模和盈利能力持续增强，上市公司总市值增长迅速。

关键信息

资产证券化率现状

• 总资产口径：排名倒数第四，占比28%。
• 净资产口径：排名倒数第二，占比25%。
• 营业收入口径：排名第三，占比29%。
• 净利润口径：排名第四，占比52%。

五类业态发展

1. 军工电子：引领国防建设，提升体系作战能力。
2. 民品产业：聚焦智慧城市与网络信息安全，推动行业发展。
3. 国际化经营：承接“一带一路”战略，拓展海外市场。
4. 科技创新：强化核心技术，驱动主营业务发展。
5. 资产经营与资本运作：推动优质资产上市，提升国有资本效能。

资本运作策略

• 内部资源整合：通过专业化整合，组建7家子集团和专业公司，提升资产经营效益。
• 对外并购重组：补齐产业链短板，如对凤凰光学和天津力神的收购，拓展业务领域。

资产整合评分体系

评分体系基于四个维度进行：

1. 业务板块在集团发展规划中的重要性；
2. 市值规模越小，资产整合可能性越大；
3. 子集团内部整合阶段和整合空间；
4. 成员单位对上市平台进行外延式发展的重视程度和运作经验。

评分范围为0-5分，总分由四个维度得分加总得出。

资产整合预期评分排名

根据评分体系，中电科旗下八家A股上市公司资产整合预期排名如下：

投资建议

• 重点推荐：杰赛科技、国睿科技、四创电子；
• 建议关注：海康威视、太极股份、卫士通。

风险提示

• 相关配套政策未能如期出台；
• 军工领域央企混改试点进展缓慢；
• 中电科集团领导班子的人事变动；
• 集团内部就资本经营思路未能达成共识。

总结

本报告系统分析了中电科的资本经营思路、资产证券化进程及旗下八家A股上市公司的资产整合预期。基于集团发展规划和政策支持，中电科有望加快资产证券化步伐，推动优质资产上市。在投资建议方面，重点推荐杰赛科技、国睿科技和四创电子，建议关注海康威视、太极股份和卫士通。中电科凭借强大的技术研发实力和清晰的资本运作策略，将成为军工集团中资产整合和资本运作的典范。