20160706-申万宏源-军工集团资产证券化系列报告之一：中国电子科技集团-建立评分体系，掘金“中电科系”_35页_2mb

中电科资产证券化及投资标的分析总结

核心内容

本报告分析了中国电子科技集团公司（中电科）的资产证券化进程，聚焦其资本经营思路，构建了上市公司资产注入预期评分体系，并筛选出在集团资产证券化过程中最有可能受益的投资标的。中电科作为军工电子的国家队，其资产证券化率偏低，资产整合空间较大，且在盈利能力和成长性方面表现优异，是军工集团中最具潜力的资产整合对象。

主要观点

• 盈利能力与成长性突出：中电科在九大军工集团中盈利能力和业绩成长性排名首位，销售净利润率和营业收入复合增速均为第一。
• 技术研发实力雄厚：研发投入产出比优于其他军工集团，研发费用占营业总收入的比例为2.66%，在九大军工集团中排名第二。
• 资产证券化率偏低：中电科资产证券化率在九大军工集团中排名靠后，仍有大量高盈利资产未上市。
• 军民融合与信息化发展：中电科作为国防信息化体系的唯一构建者，致力于打造“中电科系”上市公司集群，推进军民融合深度发展。
• 资本运作双轮驱动：集团的资产证券化进程由内部资源整合和对外并购重组双轮驱动，以实现资产资本化和证券化。

关键信息

资产注入预期评分体系

评分体系基于以下四个维度：

1. 业务板块与集团发展规划契合度：上市公司所属业务板块是否与集团重点发展方向一致。
2. 市值规模：市值越小，资产注入可能性越高。
3. 子集团内部资源整合情况：整合阶段、整合空间及子集团对上市公司平台的重视程度。
4. 外延式发展战略：上市公司是否具备明确的外延式发展计划及是否有并购重组历史。

评分采用0到5等距数据，总分越高，资产注入预期越强。

资产注入预期评分排名

根据评分体系，中电科旗下八家上市公司资产注入预期总分排名如下：

1. 国睿科技 - 24分
2. 杰赛科技 - 22分
3. 太极股份 - 21分
4. 凤凰光学 - 18分
5. 卫士通 - 18分
6. 海康威视 - 17分
7. 四创电子 - 16分

投资推荐

• 重点推荐：国睿科技、杰赛科技
• 建议关注：太极股份、卫士通、四创电子、凤凰光学

投资评级与估值

中电科集团资产证券化进程被给予看好评级，其资本经营思路清晰，且具备较强执行力，预计资产证券化率将显著提升。

股价表现的催化剂

• 国企改革、科研院所改制、军民融合等政策的推进；
• 中电科积极响应政策，顺利实施“十三五”资本经营子规划。

核心假设风险

• 相关政策未能如期出台；
• 军工领域央企混改试点进展缓慢；
• 中电科领导班子人事变动；
• 集团内部对资本经营思路未能达成共识。

投资逻辑

中电科在资本运作方面具备明确的战略规划和执行能力，其资产证券化进程有望加快，从而为旗下上市公司带来显著的业绩增厚。通过内部资源整合和对外并购重组，中电科将逐步实现其“中电科系”上市公司集群的构建，为投资者带来长期价值回报。

结构与内容概述

• 1. 军民融合信息化的引领者：分析中电科的基本面，包括盈利能力、研发投入及资产证券化情况。
• 2. 军品业务：国防信息化体系的唯一构建者：探讨中电科在C4ISR、预警探测、通信系统及信息对抗等领域的技术实力和业务布局。
• 3. 民品业务：紧扣智慧与安全两大事业谋发展：介绍中电科在智慧城市建设与网络安全领域的布局。
• 4. 内部整合和外延并购双轮驱动集团资产证券化：回顾“十二五”期间的资本运作成果，展望“十三五”期间的发展规划。
• 5. 旗下八家上市公司资产注入预期的评分排名：详细列出评分体系及各公司得分情况，形成资产注入预期排行榜。

总结

中电科的资产证券化进程受到政策环境、集团资本运作策略及市场预期的多重驱动。通过内部资源整合与对外并购重组，中电科有望实现资产资本化和证券化，提升整体效益。在投资标的方面，国睿科技和杰赛科技因其业务契合度高、市值较低及整合空间大而被重点推荐，太极股份、卫士通、四创电子和凤凰光学则因具备外延并购或内部整合潜力而被建议关注。投资者应重点关注中电科在军民融合、信息化建设及资本运作方面的进展，把握其资产证券化带来的投资机会。