20131216-华泰证券-利率债周报_短松长紧_暗流涌动_14页_2mb

债券研究 / 利率债市场周报总结

核心内容

本报告为2013年12月16日发布的利率债市场周报，主要分析了近期利率债市场表现、宏观经济走势、通胀情况、资金面状况及市场操作策略。

主要观点

• 流动性似松实紧：尽管货币市场流动性看似宽松，但资金价格维持高位，机构偏好短期资金，显示出对年底流动性的谨慎态度。
• 宽货币有前提：央行考虑宽货币政策或降准，但需实现对货币流动方向的控制，否则无法有效降低资金价格。
• 中央经济工作会议：会议维持“积极的财政政策和稳健的货币政策”，财政政策将进行结构性调整，货币政策维持现状。
• 一级市场发行情况：本期利率债发行量较大，下周发行量将明显下降，预计中标利率将下降，中标倍数回升。
• 二级市场表现：本期国债收益率小幅陡峭化，金融债收益率多数上行，但总体成交量增加，显示利率债配置价值显现。
• 资金面与利率互换：短期资金面平稳可能性较大，IRS-Repo和IRS-Shibor_3M收益率小幅下降，利差空间较大，存在套利机会。

关键信息

宏观经济

• 11月规模以上工业增加值同比实际增长10.0%，比10月回落0.3个百分点。
• 固定资产投资（不含农户）同比名义增长19.9%，增速略有回落。
• 社会消费品零售总额同比名义增长13.7%，略高于上月。
• 11月人民币贷款增加6246亿元，同比多增1026亿元。
• M2同比增速14.2%，M1增速9.4%，M2-M1剪刀差小幅收敛。

通货膨胀

• 11月CPI同比上涨3.0%，环比下降0.1%，食品价格拉低CPI。
• PPI同比下降1.4%，环比持平，显示复苏动力不足。
• 猪粮比小幅上升，但猪价上涨预期与季节性需求可能推动未来食品价格上涨。

一级市场

• 本期利率债净融资规模为822.1亿元，其中国债净融资522.1亿元，金融债300亿元。
• 本期共发行10期利率债，规模890.8亿元，下周将发行5只利率债共200亿元，均为国开金融债。

二级市场

• 国债收益率小幅陡峭化，1年期和3年期下行，5年~10年期上行。
• 本期国债共成交1063亿元，政策性金融债成交1592亿元。
• 国开债与IRS-Repo利差较大，AAA级银行间中短期票据与IRS-Repo利差也较高，存在套利空间。

资金面与利率互换

• 7天和14天逆回购暂停，本周净回笼370亿元。
• 财政资金投放导致资金价格回落，FR001和FR007周五分别为3.46%和4.32%。
• IRS-Repo和IRS-Shibor_3M收益率小幅下降，利差空间较大，存在套利机会。
• 建议卖出IRS-Repo的1年以上期限品种，以锁定资金成本。

结构清晰总结

宏观经济走势

• 工业增加值：11月增长10.0%，略低于10月。
• 固定资产投资：1-11月增长19.9%，增速略有回落。
• 社会消费品零售总额：11月增长13.7%，略高于上月。
• 人民币贷款：11月新增6246亿元，同比多增1026亿元。
• M2-M1剪刀差：小幅收敛，显示实体经济活力不足。

通货膨胀情况

• CPI：11月同比上涨3.0%，环比下降0.1%，食品价格为主要拉低因素。
• PPI：同比下降1.4%，环比持平，显示复苏动力不足。
• 猪价：受季节性需求和供应影响，可能维持上涨趋势。

一级市场分析

• 本期利率债净融资规模：822.1亿元，其中国债522.1亿元，金融债300亿元。
• 下周发行规模：5只利率债共200亿元，均为国开金融债。
• 预计下期中标利率下降，中标倍数回升。

二级市场表现

• 国债收益率：小幅陡峭化，1年期和3年期下行，5年~10年期上行。
• 金融债收益率：多数上行，但1年期和5年期有所下行。
• 利率债成交量：增加，显示配置需求上升。

资金面与利率互换

• 逆回购暂停，净回笼370亿元。
• 资金价格回落，FR001和FR007周五分别为3.46%和4.32%。
• IRS-Repo和IRS-Shibor_3M收益率小幅下降，利差空间较大。
• 建议卖出IRS-Repo的1年以上期限品种，以锁定资金成本。

图表与数据

• 图1-6：工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额、新增人民币贷款、社会融资总量、M2-M1剪刀差。
• 图7-12：CPI分解、PPI走势、猪肉价格走势、食用农产品价格走势、利率债净融资规模、累计净融资规模同期比较。
• 图13-34：收益率变化、国债期限利差、金融债隐含税率、各期限成交额、公开市场到期和操作、FR001和FR007走势、IRS-Repo和IRS-Shibor_3M走势、IRS-Repo期差、IRS-Shibor_3M期差、国开债与IRS-Repo利差、中票与IRS-Repo利差。

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附注

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• 数据来源：Wind、华泰证券研究所。