20170515-上海证券-利率市场交易策略_监管风雨初霁_债市或迎修复_19页_1mb

债市分析总结（2017年5月15日）

核心内容概述

2017年5月15日发布的报告分析了中国利率市场及债市的近期走势，强调了货币政策的稳健中性基调以及监管政策的温和调整。报告指出，尽管市场一度因监管和货币政策收紧而恐慌性下跌，但央行通过超额续作MLF等操作，释放了稳定市场预期的信号，债市或迎来修复机会。

主要观点

• 货币政策基调：央行延续稳健中性，但实际操作偏稳中偏紧，通过“削峰填谷”方式调节流动性，主要手段为7天逆回购与一年期MLF。
• 否认加息与缩表：央行明确否认加息意图，强调公开市场操作利率上调为随行就市调整；“缩表”主要受季节性因素和财政存款变化影响，不意味着收紧银根。
• 监管态度软化：银监会宣布给予银行业自查与整改4至6个月缓冲期，并表示前期政策为重申，市场不必紧张。央行也强调加强金融协调监管，稳定市场预期。
• 债市修复预期：在监管和货币政策的双重影响下，市场情绪有所缓和，债市或迎来修复机会，3.6%利率高位配置价值凸显。

关键信息

一、宏观基本面

1. 进出口：

   • 4月进出口总值2.22万亿元，同比增长16.2%。
   • 出口增长14.3%，进口增长18.6%，贸易顺差扩大。
   • 民营企业进出口占比提升，贸易结构优化。
   • 大宗商品进口量价齐升，机电产品和传统劳动密集型产品为出口主力。

2. 物价数据：

   • CPI：4月同比上涨1.2%，环比上涨0.1%。
     • 非食品项拉动CPI回升，食品项仍处下跌通道。
     • 鲜菜、猪肉价格持续回落，影响CPI下降。
   • PPI：4月同比上涨6.4%，环比下降0.4%，涨幅大幅回落。
     • 非金属矿物制品业、有色金属矿采选业等价格上涨，黑色金属冶炼及压延加工业等价格大幅回落。
     • 工业品价格进入波动区域，未来可能持续下行。

3. 高频数据：

   • 猪价持续回落，预计未来仍将稳中有跌。
   • 蔬菜价格小幅回升，但对CPI拉动有限。
   • 房地产市场库存小幅回升，成交回落，热点向三四线城市扩散，但调控效果仍需观察。
   • 人民币汇率稳中有升，资本外流担忧减弱，央行外汇储备回升。

二、市场动态

1. 资金面

• MLF超额续作：央行5月12日超额续作4590亿元MLF，未进行逆回购操作，净回笼300亿元，全周净回笼1200亿元。
• 货币市场：
  • Shibor整体回落，仅14天期小幅上涨。
  • 回购利率普遍下降，21天期除外。

2. 利率产品

• 一级市场：
  • 国债和金融债中标利率均高于二级市场水平，需求偏弱。
  • 5年期国债需求旺盛，中标利率上涨。
• 二级市场：
  • 国债收益率持续上行，1年期上涨7.61BP，3年期上涨21.96BP。
  • 国开债收益率同步上行，10年期国开债收益率维持在3.6%以上。
  • 现券成交量上升至21164.94亿元。

三、债市走势预判

• 监管缓解：市场情绪有所恢复，监管高压逐渐缓解，债市或迎来修复机会。
• 货币政策：央行保持货币总量稳定，注重流动性支持与防范杠杆攀升的平衡。
• 利率趋势：短期利率仍处高位，但长期利率或有修复空间，3.6%成为重要配置点。
• 经济与通胀：经济平稳运行，CPI回升主要由非食品项拉动，PPI加速回落，通缩通胀忧虑均无。
• 未来关注点：监管细则及货币政策操作方向，市场仍需谨慎对待。

四、投资策略建议

• 利率产品：短期利率维持高位，长期利率或有修复机会，关注3.6%附近配置价值。
• 监管影响：政策导向偏温和，但需关注后续细则及执行力度。
• 市场情绪：监管态度明确，市场情绪逐步恢复，债市或迎来阶段性修复。

五、分析师与研究团队

• 分析师：胡月晓（联系方式：021-53686171 / huyuexiao@shzq.com / SAC证书编号：S0870510120021）
• 研究助理：陈彦利（联系方式：021-53686170 / chenyanli@shzq.com / SAC证书编号：S0870115080012）
• 机构声明：本报告基于公开信息，不构成投资建议，仅用于市场分析与参考。