【粤开策略期权专栏】现货市场分化期权高度活跃，看空情绪延续至次月期权粤开证券-10页_717kb

2020年02月11日期权市场分析总结

核心观点

• 当月认购期权实际杠杆与理论值相当，表明多头投机行为较少，市场以保险策略为主。
• 期权交易量高度活跃，远超现货市场，显示投资者对市场方向存在分歧。
• 看空情绪在次月期权PCR上有所体现，且持续不减，可能延续至三月。
• 外资小幅回流，板块轮动加快，但市场整体方向尚未明确。

期权标的与期现表现

（一）期权标的表现

• 2月11日，上证50ETF、上证沪深300ETF、深证沪深300ETF期权的标的基金日涨跌幅分别为1.09%、1.08%、1.21%，收盘价分别为2.87、3.94、4.01。
• 沪深300股指期权的标的指数日涨跌幅为0.93%，收盘点位于3952.46。
• 各期权产品日成交量较前日有所变化，上证50ETF期权日成交量减少1.04亿，沪深300ETF期权日成交量变化较小，股指期权日成交量减少4.97亿。

（二）期现基差表现

• 上证50指数和沪深300指数涨跌幅分别为1.05%和0.93%，股指期货主力合约涨跌幅分别为1.16%和1.04%。
• 期现基差分别为贴水-15.46个基点和-16.86个基点，基差贴水小幅收窄，市场仍处于多空分化状态，尚无明确方向。

期权日内成交量表现

（一）按期权期限

• 当月与次月期权成交量均有所增长，其中当月期权成交量增长32%，次月增长9%，显示市场对短期期权的活跃度较高。
• 预计在市场方向明确之前，期权市场将持续保持高度活跃。

（二）按行权价格

• 标的基金微涨背景下，虚值认沽期权成交量增加，最大成交量认购价低于平值，显示投资者对短期当月期权仍持看空态度。
• 平值行权价分别为2.9、3.95、4、3950（以Delta=0.5为基准），最大成交量行权价分别为认购2.85、3.90、4.00、3900，认沽2.80、3.90、4.00、3700。

期权分析指标

（一）认沽认购比率（PCR）

• 次月PCR小幅上升，股指期权增长较快，表明看空情绪可能延续至三月。
• 2020年9月中短期PCR几乎全部高于80%平均水平，显示市场对风险的防范意识增强。

（二）历史波动率（HV）及隐含波动率（IV）

• 除中金所沪深300股指认沽期权外，其他期权的IV均回归90日水平，表明市场观点趋于一致。
• 认沽期权的高IV可能与其与平值的偏差有关，且IV较前日有所下降，显示当月期权走势趋于稳定。

（三）期权杠杆

• 当月认购期权实际杠杆倍数接近理论值1倍，表明多头交易动机以保险策略为主。
• 其他期限认购期权实际杠杆倍数较低，说明多方投机行为几乎不存在。

期权投资策略

• 现货指数增长放缓，当月期权PCR处于高位，且认沽行权价偏好虚值，可能影响现货市场走势。
• 推荐两种投资策略：
  1. 保险策略：在持有股票现货的同时持有多头认沽期权。
  2. 领口策略：在持有现货股票并买入低行权价认沽期权的同时，卖出同一到期日、相同数量的高行权价认购期权，以权利金收入降低保险策略成本。

分析师信息

• 谭韫珲：粤开证券策略分析师，执业编号S0300519090001，联系方式：010-66235716 / tanwenhui@ykzq.com。
• 殷越：粤开证券新三板研究负责人、策略分析师，执业编号S0300517040001，联系方式：021-51782237 / yinyue@ykzq.com。

风险提示

• 投资有风险，入市需谨慎。
• 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。

联系我们

• 北京：王爽，电话：010-66235719 / 18810181193，邮箱：wangshuang@ykzq.com
• 上海：徐佳琳，电话：021-51782249 / 13795367644，邮箱：xujialin@ykzq.com
• 深圳：深圳市福田区深南大道和彩田路交汇处中广核大厦10F
• 网址：www.ykzq.com