【粤开策略期权专栏】认购期权方向及波动率获利空间缩小粤开证券-10页_734kb

期权市场分析总结 - 2020年02月12日

核心观点

随着当月行权日的临近和疫情结束预期的推迟，认沽认购比率（PCR）升高有向远月延伸的趋势，导致当月认购期权的实际杠杆峰值低于理论值。这表明市场对短期内经济向好的预期不足，但对经济是否衰退仍存在分歧。认沽期权波动率相对较高，仍有方向和波动率获利空间。建议采用滚动卖出宽跨式期权策略，即买入标的资产，同时卖出非实值的看涨和看跌期权，以捕捉标的波动带来的收益。

期权标的与期现表现

（一）期权标的：日内震荡攀升，成交量保持稳定

• 2月12日，上证50ETF、上证沪深300ETF、深证沪深300ETF期权的标的基金日涨跌幅分别为 0.45%、0.71%、0.70%。
• 收盘价分别为 2.88、3.97、4.04，日成交量较前日分别减少 0.97亿、1.31亿、0.10亿。
• 沪深300股指期权的标的指数日涨跌幅为 0.81%，收盘点位于 3984.43，日成交量减少 16.73亿。

（二）期现基差：指数期现微涨，基差维持低位贴水

• 上证50和沪深300指数分别上涨 0.55% 和 0.81%，收于 2895.59 和 3984.43。
• 股指期货主力合约分别上涨 0.36% 和 0.63%，期现基差分别为贴水 -17.59 和 -18.03 个基点。
• 基差维持在低位贴水区间，多空分化下尚无明确市场方向。

期权日内成交量表现

（一）按期权期限：当月期权活跃度受行权日临近影响

• 当月期权成交量减少显著，次月期权成交量有所增加。
• 上证50ETF和上交所沪深300ETF当月期权新增持仓占当日交易量比重不足 0.5%。
• 当月期权活跃度下降，表明市场交易向远月期权转移。

（二）按行权价格：交易结构有所改善

• 平值行权价分别为 2.90、4.00、4.00、4000（以Delta趋近0.5为基准）。
• 日内最大成交量行权价分别为认购 2.85、3.90、4.00、3900，认沽 2.85、3.90、4.00、3800。
• 日内横盘导致交易结构呈现“尖峰厚尾”特征，虚值交易减少。

期权分析指标

（一）认沽认购比率（PCR）：当月依然看空，PCR升高向远月延伸

• 当月PCR在 107%、112%、122%、119% 之间波动，且次季月PCR也出现上升趋势。
• PCR升高可能与疫情延续至四月的官方信息及市场对年度GDP增速的测算有关。
• PCR向远月延伸表明市场对短期经济前景的悲观情绪有所扩散。

（二）历史波动率（HV）及隐含波动率（IV）：IV持续降低，认沽期权仍有获利空间

• 当月最大成交量的认购与认沽期权IV均下降，其中中金所沪深300股指认购期权IV仅 10% 左右。
• 认购波动率均低于认沽，说明市场对经济短期向好持怀疑态度，但对下跌仍有不同看法。
• 认沽期权波动率相对较高，仍具备方向和波动率获利空间。

（三）期权杠杆：当月认购实际杠杆峰值低于理论峰值

• 当月认购期权实际杠杆峰值低于理论值，且新增持仓量少，表明市场多头交易以组合策略为主。
• 标的日内横盘导致行权价交易结构有所改善，杠杆效应减弱。

期权投资策略

• 推荐策略：滚动卖出宽跨式期权组合策略。
• 策略内容：买入标的资产，同时卖出非实值的看涨和看跌期权。
• 操作逻辑：当标的出现一定程度波动时，平掉原有期权头寸，调整执行价以卖出新的看涨和看跌期权。
• 适用场景：市场对短期方向和波动率判断不明确，但存在一定波动预期。

风险提示

• 投资有风险，入市需谨慎。
• 市场情绪和经济数据可能发生变化，策略需根据市场动态灵活调整。
• 本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者应独立决策并自行承担风险。