【粤开策略期权专栏】理性多头开始回归，仍需警惕认沽投机风险粤开证券-10页_738kb

粤开策略期权专栏总结 - 2020年02月13日

核心内容概述

本报告分析了2020年2月13日期权市场的主要表现及趋势，指出理性多头开始回归，但认沽期权的投机行为仍较为活跃，市场仍存在一定风险。建议投资者采取滚动卖出宽跨式期权组合策略以增强收益。

主要观点

• 多头理性回归：认购行权价分布趋于理性，与现货标的基本保持同向变动，基差贴水缩小，表明市场多头情绪有所恢复。
• 认沽投机风险：各期限认沽认购比率（PCR）仍处于高位，显示认沽期权投机行为较多，需警惕市场波动带来的风险。
• 期权策略建议：建议采用滚动卖出宽跨式期权组合策略，即买入标的，同时卖出非实值的看涨和看跌期权，以增强收益。
• 市场情绪与经济预期：当前经济尚未企稳，空头投机行为依然存在，若经济复苏，投机行为可能趋于理性，PCR有望下降。

关键信息

一、期权标的与期现表现

• 标的指数与ETF表现：

  • 上证50ETF、上证沪深300ETF、深证沪深300ETF日涨跌幅分别为 -0.49%、-0.53%、0.52%。
  • 沪深300股指期权标的指数日跌幅为 -0.62%，收盘点位于3959.92。
  • 深交所ETF量比为0.58，显示市场活跃度一般。

• 期现基差：

  • 上证50指数期现基差为贴水-9.88个基点，较前日下降7.71个基点。
  • 沪深300指数期现基差为贴水-6.92个基点，较前日下降11.11个基点。

二、期权日内成交量表现

• 按期权期限：

  • 当月期权成交量较上一交易日增加，季月期权成交量减少。
  • 除深交所沪深300期权受日内活跃性欠佳影响外，其他三只期权的成交量转化新增持仓比重较低。

• 按行权价格：

  • 四只期权的最大成交量行权价首次达到平值水平，表明市场对指数的估值有所修正。
  • 平值行权价分别为2.85、3.95、4.00、3950（以Delta趋近0.5为基准）。

三、期权分析指标

• 认沽认购比率（PCR）：

  • 四只期权产品的各期限PCR均处于高位，其中深交所沪深300ETF期权PCR为125%，上证50ETF期权为99%。
  • PCR高位表明市场对认沽期权的偏好仍较强，认沽投机行为较多。

• 历史波动率（HV）与隐含波动率（IV）：

  • IV维持在15%-23%区间，回归90日平均水平。
  • 认沽期权IV略高于认购期权，可能与市场对下跌风险的预期有关。

• 期权杠杆：

  • 认购期权理论杠杆与实际杠杆峰值对应行权价一致，且与现货标的基本同向变动，说明多头交易回归理性。
  • 认沽期权空头投机行为仍较为激进，尤其是上交所沪深300ETF期权，若经济企稳，投机行为有望减少，PCR将有所下降。

四、期权投资策略

• 策略建议：鉴于基差贴水缩小且多头理性回归，但认沽期权投机行为依然存在，建议投资者采用“滚动卖出宽跨式期权”策略，即买入标的，同时卖出非实值的看涨和看跌期权。
• 操作方式：当标的出现一定波动时，平掉原有期权头寸，并根据波动幅度调整执行价，卖出新的看涨和看跌期权。

风险提示

• 投资有风险，入市需谨慎。
• 市场波动可能带来不确定性，认沽期权的深虚值投机行为仍需警惕。
• 建议投资者结合自身风险偏好及市场情况，审慎决策。

分析师信息

• 谭韫珲：新南威尔士大学硕士，粤开证券策略组负责人，执业编号：S0300519090001。
• 殷越：上海财经大学硕士，粤开证券新三板研究负责人、策略分析师，执业编号：S0300517040001。

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