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外延式并购及内生性增长推动业绩增长总结

核心内容概述

本报告分析了光明集团旗下子公司上海梅林的业务发展情况，指出其通过外延式并购与内生性增长双轮驱动，有望实现业绩的持续提升。公司主要业务包括肉制品、罐头、休闲食品、饮用水及分销业务，旗下拥有冠生园、梅林、爱森、大白兔等多个知名品牌。通过并购冠生园、爱森、苏食等企业，公司不断拓展产业链并提升盈利能力。此外，公司还计划推出股权激励方案，以绑定管理层与投资者利益，进一步推动公司发展。

主要观点与关键信息

1. 公司现状

• 母公司实力雄厚：光明集团是公司控股母公司，拥有多个知名品牌及近5000家零售门店，实力雄厚。
• 业务定位清晰：公司定位为综合食品制造和分销，覆盖肉类、罐头、休闲食品、饮用水等多个领域。
• 分销业务前景看好：公司近年来重视分销业务，已设立多个子公司专门从事分销，并持续拓展新渠道。
• 并购提升业绩：通过并购光明集团内的优质资产，公司实现了规模与盈利的双增长。

2. 细分子行业及子公司分析

2.1 肉类业务

• 规模与毛利率提升：公司生猪业务在并购后保持30%以上的收入增速，毛利率显著提升。
• 爱森与苏食协同发展：爱森已实现盈利，苏食有望通过与爱森的互补实现业绩增长。
• 重庆今普扭亏在望：公司引入双汇团队，预计13年实现扭亏。

2.2 休闲食品业务

• 冠生园为利润主要来源：冠生园收入占梅林总收入的20%，净利润占72%，是公司的重要利润来源。
• 蜂蜜与糖果行业前景良好：蜂蜜市场稳定增长，糖果行业在细分领域各有优势，未来有望进一步增长。

2.3 饮用水业务

• 市场潜力巨大：中国矿泉水人均消费远低于欧洲及东南亚国家，未来增速有望持续。
• 正广和品牌优势明显：正广和为上海桶装水龙头品牌，预计未来高速增长。

3. 2013年公司看点

• 收入突破百亿：公司2012年营收为78.52亿元，2013年预计因苏食并表，收入将突破100亿元。
• 股权激励计划：公司计划在2013年推出股权激励，以激励管理层并提升业绩。
• 并购与资产注入：公司计划继续并购优质资产，尤其是浙江地区的肉类企业，以提升长三角市场竞争力。
• 盈利目标明确：公司对各子公司设定明确的盈利目标，预计13年EPS为0.25元，给予14年30倍PE，目标价10.2元。

4. 盈利预测及评级

• EPS预测：公司2013-2015年EPS分别为0.25、0.34和0.46元。
• 估值分析：公司市销率（PS）和市盈率（PE）在行业中偏低，存在较大的业绩弹性。
• 评级：分析师给出“买入”评级，认为公司未来增长潜力较大。

风险提示

• 食品安全问题：作为食品企业，食品安全是关键风险因素。
• 资源整合效率：并购后的整合效率可能影响业绩释放。
• 应收账款管理：公司12年应收账款坏账计提比例偏高，13年可能有所回冲，但存在风险。

总结

上海梅林依托光明集团的强大资源，通过外延式并购与内生性增长，实现收入与利润的快速增长。未来，公司将继续推进并购，拓展分销渠道，推出股权激励，提升管理效率。肉类业务、冠生园、饮用水等子板块具有较大的增长潜力，预计2013年公司收入将突破百亿，盈利有望进一步提升。尽管存在食品安全与应收账款管理等风险，但整体发展前景积极，估值合理，具备投资价值。