20151008-中泰证券-上海梅林-600073.SH-牛肉战略全面落地_肉类航母扬帆起航_31页_1mb

上海梅林（600073.SH）深度研究报告总结

核心内容

上海梅林拟现金收购新西兰SFF集团50%股权（约3.11亿新元±账面值调整），标志着其牛肉产业链战略全面落地。此次收购将使梅林控制新西兰近1/3的优质牛源和1/4的羊肉资源，预计短期内将成为中国最大的牛羊肉综合加工企业，收入突破250亿元，利润有望翻倍。

主要观点

• 战略转型与协同效应：梅林新管理层注重市场化运营和效益提升，推动公司聚焦猪肉和牛肉两大全产业链。收购SFF集团后，双方将产生显著的协同效应，包括稳定原料供应、提升中国出口占比、扩大小包装产品比重、提高屠宰利用率和毛利率。
• 行业前景广阔：国内牛羊肉消费持续增长，牛肉消费量接近5000亿元，羊肉接近2000亿元。行业尚无全国性领导品牌，未来成长空间巨大。
• 集团支持与资源：光明集团在股权激励、资产注入、海外并购等方面给予梅林大力支持，助力其打造“肉类航母”。
• 短期业绩提升：预计2016年收入突破250亿元，利润实现翻番，主要受益于资产注入和海外并购带来的增厚。

关键信息

收购背景与影响

• 收购SFF集团：2015年9月16日发布重大资产购买预案，拟现金收购新西兰最大的牛羊肉企业SFF集团50%股权。
• SFF集团概况：2014年收入达98亿元人民币，占新西兰畜禽屠宰总量的25%以上，产品出口至60多个国家，中国为其最大出口市场。
• 协同效应：
  • 原料供应：梅林将获得稳定的优质牛肉原料供应，助力联豪打造牛排领导品牌。
  • 市场拓展：利用梅林的渠道优势，帮助SFF提升在中国市场的销售占比，提高产品附加值。
  • 品牌化与冷鲜化：SFF将借鉴梅林的渠道优势，提升小包装产品比重，推动品牌化发展。
  • 精细化分割与下水利用：通过精细化分割和下水利用，提升SFF的屠宰利用率和利润率。

国内牛羊肉行业分析

• 牛肉市场：
  • 近十年快速增长，2014年表观消费量达730万吨，人均消费量5.3千克。
  • 需求缺口较大，国内优质牛源短缺，制约行业发展。
  • 2016年新西兰对中国的牛肉出口实现零关税，价格优势明显。
• 羊肉市场：
  • 中国是全球最大的羊肉消费国，人均消费量超过3千克。
  • 羊肉产量趋于稳定，进口量逐年增加，尤其是新西兰和澳大利亚。
  • 国内羊肉行业缺乏全国化品牌，品牌化和冷鲜化进程刚刚起步。

管理与战略

• 新管理层：原牛奶集团CEO沈伟平出任梅林总裁，推动公司管理效率提升，改变国企单纯追求收入的模式。
• 战略聚焦：公司战略聚焦猪肉和牛肉两大全产业链，未来有望成长为全国性龙头。
• 集团支持：光明集团参与配股、推动股权激励、协助海外并购，助力梅林打造肉类航母。

盈利预测与估值

• 2015-2017年业绩预测：
  • 营收：115亿元（2015E）、268亿元（2016E）、294亿元（2017E）。
  • 净利润：2.13亿元（2015E）、4.36亿元（2016E）、5.31亿元（2017E）。
• 目标市值：200亿元，对应股价21.3元，维持“买入”评级。
• 分部估值：
  • 传统业务：100亿元。
  • 生猪养殖资产：50亿元。
  • SFF海外资产：50亿元。

风险提示

• 食品安全问题：存在潜在食品安全风险。
• 猪价波动：猪价大幅波动可能影响业绩。
• 海外并购审批风险：收购SFF集团需通过相关审批流程，存在不确定性。

图表与数据支持

• 图表1：梅林近期报告汇总。
• 图表2-3：新西兰牛、羊、鹿存栏量及红肉出口占比。
• 图表4-9：SFF集团的收入构成、销售渠道及产品结构。
• 图表10-13：联豪牛排销量、SFF产品结构及渠道资源。
• 图表14-19：SFF产品结构、国内牛羊肉市场情况及行业集中度。
• 图表20-26：SFF集团的销售收入、财务费用及借款情况。
• 图表27-35：国内牛羊肉消费与产量趋势、牛源短缺情况及行业格局。
• 图表36-45：新西兰等国家资源禀赋优势及羊肉进口情况。
• 图表46-47：梅林毛利率与净利率。
• 图表48-49：公司战略及光明集团产业布局。
• 图表50-51：盈利预测与分部估值表。

结论

上海梅林通过收购新西兰SFF集团，实现牛肉产业链战略全面落地，有望成为国内最大的牛羊肉综合加工企业。新管理层的市场化改革和集团支持将显著提升公司效率和盈利能力，未来有望成长为全国性的肉类龙头。短期业绩增长显著，长期战略清晰，具备良好的增长潜力。