20230401-安信证券-上海梅林-600073.SH-养殖业务大幅减亏_盈利弹性充分释放_5页_859kb

上海梅林2022年年报及投资分析总结

核心内容

上海梅林（600073.SH）2022年实现营收249.87亿元，同比增长5.80%；归母净利润5.03亿元，同比增长66.05%；扣非归母净利润4.30亿元，同比增长82.89%。2022年第四季度实现营收67.46亿元，同比增长8.74%；归母净利润0.88亿元，扣非归母净利润0.70亿元，实现扭亏为盈。

主要观点

1. 业务表现

• 牛羊肉业务：2022年实现营收145.79亿元，同比增长13.7%，主要受益于国际红肉市场价格高位及汇率优势，同时公司产品进入多个精品超市和生鲜平台，推动国内小包装和餐饮渠道放量。
• 生猪养殖业务：营收9.00亿元，同比下降21.4%，受疫情扰动影响较大。
• 猪肉制品业务：营收37.77亿元，同比下降10.4%，但公司通过新品开发和渠道拓展积极应对市场变化。
• 罐头食品与综合食品：分别实现营收15.56亿元和14.50亿元，同比下降2.13%和7.98%，其中综合食品直营渠道受养殖板块拖累出现下滑。
• 其他业务：营收27.25亿元，同比增长19.9%。

2. 盈利能力提升

• 2022年公司毛利率为13.51%，同比提升3.90个百分点，主要得益于牛羊肉业务毛利增厚（毛利率同比提升2.96个百分点）及养殖业务毛利率提升43.10个百分点。
• 销售/管理/财务费用率分别为4.0%、4.4%、1.1%，同比分别下降0.0%、0.5%、1.0%。
• 2022年净利率为2.01%，同比提升0.73个百分点。

3. 2023年展望

• 牛羊肉业务：预计2023年营收增速将收窄，因国际红肉价格在23H2前不会明显增长。
• 猪肉业务：疫情扰动消除后，有望企稳回升，养殖业务盈利可期。
• 综合食品和罐头食品：随着消费回暖，业务动能向上，爱森、苏食、联豪均有预制菜产品推出，加速渠道布局。
• 品牌运营：大白兔IP推广、跨界营销等品牌活动有望提升公司经营表现。

关键信息

财务数据概览

• 2022年营收：249.87亿元（+5.80% YoY）
• 2022年归母净利润：5.03亿元（+66.05% YoY）
• 2022年扣非归母净利润：4.30亿元（+82.89% YoY）
• 2023年预测营收：242.4亿元（-3.0% YoY）
• 2023年预测净利润：4.9亿元（-2.9% YoY）
• 2024年预测营收：250.8亿元（+3.5% YoY）
• 2024年预测净利润：5.2亿元（+5.8% YoY）
• 2025年预测营收：259.1亿元（+3.3% YoY）
• 2025年预测净利润：5.4亿元（+4.7% YoY）

股价与估值

• 当前股价（2023-03-31）：8.91元
• 6个月目标价：10.41元（对应2023年20x动态市盈率）
• 投资评级：买入-A
• 市盈率（PE）：2023E为16.4倍，2024E为15.5倍，2025E为14.8倍
• 市净率（PB）：2023E为1.5倍，2024E为1.4倍，2025E为1.3倍
• 每股收益（EPS）：2023E为0.52元，2024E为0.55元，2025E为0.58元
• 每股净资产（BVPS）：2023E为5.70元，2024E为6.16元，2025E为6.66元

风险提示

• 猪肉价格上行趋势不及预期
• 食品安全风险
• 行业竞争加剧

投资建议

• 维持买入-A评级，预计未来6个月投资收益率将领先沪深300指数15%及以上。
• 目标价：10.41元，对应2023年20x动态市盈率。

其他财务指标

• 资产负债率：2023E为46.5%，2024E为44.0%，2025E为36.1%
• 流动比率：2023E为1.50，2024E为1.70，2025E为2.21
• 速动比率：2023E为0.98，2024E为1.14，2025E为1.46
• ROE：2023E为9.1%，2024E为8.9%，2025E为8.7%
• ROIC：2023E为13.2%，2024E为12.7%，2025E为15.8%
• 分红比率：2023E为20.4%，2024E为17.1%，2025E为12.5%
• 股息收益率：2023E为1.2%，2024E为1.1%，2025E为0.8%

分析师声明

本报告由赵国防分析师撰写，具备证券投资咨询执业资格，信息来源合法合规，研究方法专业审慎，观点独立公正。

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