20131008-长城证券-2013年四季度宏观经济报告_短期尚可乐观_中期仍存隐忧_29页_1mb

2013年四季度宏观经济总结

核心内容

2013年四季度，全球经济短期尚可，但中期隐忧逐渐显现；中国经济在政策与资金的推动下短期呈现复苏迹象，但面临多重制约因素。整体经济在结构性调整和改革的背景下，增长动力有限，需警惕四季度末可能出现的经济下行风险。

主要观点

1. 全球经济形势

• 短期乐观：新兴市场增长止住下滑，出现企稳迹象；发达国家经济持续复苏，四季度格局有望延续。
• 中期隐忧：美联储退出QE可能引发资本外流，全球货币收益结构将被打破，人民币升值压力加大，对出口形成制约。

2. 中国经济形势

• 短期复苏：工业增加值、PMI等指标显示经济短期企稳，但复苏幅度有限，主要依赖出口和基建投资拉动。
• 地产投资：受价格高企及销售增速下滑影响，地产投资增长乏力，一线城市主导市场，四季度可能进一步回落。
• 物价走势：CPI短期无忧，PPI四季度环比回升但同比负值收窄，工业品价格难有明显起色。

3. 流动性与政策影响

• 流动性：三季度末流动性尚可，四季度末资金面可能趋紧，央行操作难度加大。
• 政策基调：政府采取“克强经济学”策略，短期稳增长，长期调结构，注重制度性改革。

4. 政策动向

• 三中全会：将侧重顶层设计，涉及土地、财税、金融、人口等关键领域，为未来改革提供方向。
• 金融改革：推进多层次市场体系、存款利率市场化、资本项目适度放开等，未来三年将是改革关键期。
• 财税改革：分税制改革方向为上收事权，地方财政收入结构将逐步转型，减少对土地财政的依赖。
• 城镇化改革：土地制度改革将为城镇化提供支撑，但需解决耕地与建设用地转换、拆迁、失地农民安置等难题。

关键信息

一、全球经济增长

• PMI表现：8月G3制造业PMI指数表现良好，美国、欧元区、日本PMI持续回升，新兴市场亦企稳。
• 资本流动：全球资本收益结构将发生改变，新兴市场吸引力下降，资本外流风险上升。

二、中国宏观经济

• 经济数据：工业增加值、PPI、PMI等指标显示经济短期企稳，但缺乏持续动力。
• 出口与基建：出口回升依赖美元走弱和海外复苏，基建投资受政策与资金支持，但未来空间有限。
• 地产投资：8月地产投资增速下滑，受价格高企和销售疲软影响，一线城市主导市场，四季度可能进一步回落。

三、政策与改革

• 克强经济学：以“减法”和“加法”并行，先抑制过度扩张，再释放制度红利。
• 短期措施：加强城市基础设施建设，包括管网、地铁、电网等，为经济提供对冲工具。
• 长期改革：城镇化、土地制度、财税体系、金融体系、人口政策等将成为未来改革重点。

四、工业企业利润预测

• 中性情景：2013年工业企业利润增速为12.0%，Q4增速回落至8.05%。
• 乐观情景：利润增速可达13.5%，但不确定性较大。
• 谨慎情景：利润增速可能降至11.0%，需警惕经济下行压力。

经济趋势与风险

• 四季度末风险：人民币汇率、地方政府债务、地产投资、融资成本等将构成经济下行压力。
• 政策平衡：政府需在维持经济增速与推进改革之间取得平衡，短期内不会接受经济快速下滑。
• 周期性影响：经济短期回升，但未来趋势仍需关注政策执行力度与外部环境变化。

总结

2013年四季度，中国经济在政策与资金支持下短期企稳，但面临多重结构性挑战。全球经济增长虽短期乐观，但中期隐忧显现，尤其是美联储退出QE可能带来的资本流动变化。政策层面，三中全会将推动经济改革的顶层设计，为未来五年提供制度指引。整体来看，四季度经济可能趋缓，但短期仍可保持相对乐观。