20221027-国金证券-太平鸟-603877.SH-业绩持续承压_静待逐季修复_4页_1mb

太平鸟 (603877.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

太平鸟（603877.SH）近期发布2022年三季报，显示其营业收入和归母净利润均出现下滑。公司当前股价为16.59元，总市值为79.09亿元，年内股价最高为38.72元，最低为16.10元。分析师谢丽媛与杨欣认为，尽管公司短期受到疫情等外因影响，但管理团队动能足、数字化转型顺利，未来有望随着消费环境改善和品牌调整显现而恢复增长，因此维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩承压：2022年前三季度公司实现营收62.23亿元（同比-16.0%），归母净利1.53亿元（同比-72.5%），主要受到疫情拖累及政府补助扣除的影响。
• 品牌与渠道表现：各品牌中，PB男装和MP童装相对韧性较强，而PB女装和乐町表现较弱，线下门店处于收缩调整阶段，净关店350家。
• 毛利率与费用控制：公司毛利率同比下降，但通过控费策略有效降低了销售与管理费用率，提升了经营效率。
• 现金流与库存管理：尽管经营净现金流承压，公司通过策略性下调新品期货比例并加大库存清理力度，保持了存货水平的可控。
• 投资建议：考虑到当前消费环境，分析师下调了2022-2024年的盈利预测，预计归母净利分别为3.03亿元、5.03亿元和6.37亿元，对应PE分别为26倍、16倍和12倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：疫情反复、开店不及预期及库存积压是主要风险因素。

关键信息

业绩简评

• 2022年三季报：营收62.23亿元（同比-16.0%），归母净利1.53亿元（同比-72.5%）。
• 第三季度：营收20.27亿元（同比-15.4%），归母净利1923.06万元（同比-86.5%），扣非净利-185.38万元（同比-101.6%）。

经营分析

• 分品牌营收：PB女装（-22.7%）、PB男装（-5.3%）、乐町（-22.8%）、MP童装（-9.4%）。
• 分渠道营收：线下营收43.3亿元（同比-17.3%），其中直营店（-19.9%）、加盟店（-13.2%）。
• 毛利率：Q1-3为49.9%（-3.7Pct），Q3为45.9%（-4.1Pct）。
• 费用率：销售费用率34%（+1.3Pct），管理费用率7.1%（+0.2Pct），净利率0.95%（-5Pct）。

存货与现金流

• 存货：截至2022年第三季度末为23.96亿元（同比-14.9%）。
• 经营净现金流：前三季度为-1.69亿元（同比-398%）。

投资建议

• 盈利预测：2022-2024年归母净利分别为3.03/5.03/6.37亿元。
• PE估值：2022年26倍，2023年16倍，2024年12倍。
• 维持评级：分析师认为公司未来有望改善，因此维持“买入”评级。

风险提示

• 疫情反复：可能导致终端恢复不及预期。
• 开店不及预期：可能影响市场拓展。
• 库存积压：可能影响公司盈利表现。

附录：财务数据摘要

损益表（百万元）

每股指标

比率分析

历史推荐与目标价

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%~5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

市场相关报告评级比率分析

最终评分1.00对应“买入”评级，表明市场普遍看好太平鸟未来表现。