20220507-首创证券-太平鸟-603877.SH-公司简评报告_22Q1业绩短期承压_静待疫情后消费复苏_3页_671kb

太平鸟（603877）2022年Q1业绩总结

核心内容

太平鸟在2022年第一季度（Q1）业绩受到短期压力，但公司整体仍保持高质量成长趋势。公司积极优化渠道结构，推进数字化转型，以应对零售环境的挑战。

主要观点

• 业绩表现：2022Q1实现营业收入24.64亿元，同比下降7.74%；归母净利润1.9亿元，同比下降6.44%；归母扣非净利润1.12亿元，同比下降40.24%。
• 渠道影响：直营渠道收入下降12.89%，加盟渠道下降0.51%，线上渠道下降3%。直营店净关店26家，加盟店净关店114家，反映出线下渠道受疫情影响较大。
• 毛利率变化：整体毛利率同比下降1.69个百分点至54.19%，其中直营和加盟渠道毛利率分别下降2.4和3.5个百分点，线上渠道则略有提升2.4个百分点。
• 费用率：销售费用率和管理费用率分别上升0.5和0.9个百分点，研发费用率下降0.1个百分点。
• 净利率：净利率同比上升0.1个百分点至7.7%。
• 现金流：经营性现金净流出2.3亿元，主要由于销售商品收到的现金流减少。
• 库存水平：存货规模同比增长5.4%至22.65亿元，但较年初下降10.8%。
• 盈利能力：男装品牌逆势增长，女装及乐町少女装受零售环境冲击较大。
• 未来预期：公司预计2022-2024年归母净利润分别为8.03/9.53/11.22亿元，对应PE分别为11/9/8倍，维持“买入”评级。

关键信息

渠道优化与运营调整

• 公司持续推进渠道结构优化，线下渠道聚焦于提升单店效益，线上渠道则发力社交新零售。
• 2022Q1直营/加盟/线上渠道收入分别为11.75亿元、4.96亿元和7.79亿元，分别同比下降12.89%、0.51%和3%。
• 门店数量方面，直营店减少至1590家，加盟店减少至3484家。

盈利能力分析

• 毛利率：2022Q1整体毛利率为54.19%，同比下降1.69个百分点。直营和加盟渠道毛利率分别下降2.4和3.5个百分点，线上渠道略有提升。
• 净利率：2022Q1净利率为7.7%，同比上升0.1个百分点。
• 净现金流：经营性现金净流出2.3亿元，主要由于销售商品收到的现金流减少。

库存与周转

• 存货规模同比增长5.4%至22.65亿元，但较年初下降10.8%。
• 存货周转天数增加23天至192天。

品牌表现

• 男装：收入同比增长4.03%，毛利率提升0.11个百分点。
• 女装：收入同比下降12.37%，毛利率下降3.25个百分点。
• 乐町少女装：收入同比下降10.59%，毛利率下降6.3个百分点。
• MiniPeace童装：收入同比下降4.04%，毛利率提升1.63个百分点。

投资建议

• 公司维持“买入”评级，预计2022-2024年归母净利润分别为8.03/9.53/11.22亿元，对应当前市值PE分别为11/9/8倍。
• 投资者应关注公司未来的零售复苏情况和数字化转型成效。

风险提示

• 疫情对零售环境的持续影响。
• 行业竞争加剧。
• 数字化转型不及预期。

盈利预测与财务比率

主要财务比率

分析师简介

• 陈梦：首创证券轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职于民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。多次获得卖方分析师奖项。
• 郭琦：首创证券纺织服装行业研究助理，美国波士顿大学金融数学硕士，2021年6月加入首创证券。

评级说明

• 投资建议基于报告发布后6个月内的市场表现，以沪深300指数为基准。
• 股票投资评级：
  • 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上
  • 增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%之间
  • 中性：相对沪深300指数涨幅-5%至5%之间
  • 减持：相对沪深300指数跌幅5%以上
• 行业投资评级：
  • 看好：行业超越整体市场表现
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场表现