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合盛硅业（603260.SH）总结

核心内容

合盛硅业于2021年9月8日发布公告，计划投资40.8亿元建设新疆东部煤电硅一体化项目二期年产40万吨工业硅项目，同时投资35.3亿元建设新疆合盛硅业新材料有限公司煤电硅一体化项目三期年产20万吨硅氧烷及下游深加工项目。这些项目将进一步提升公司在工业硅及有机硅领域的产能，强化其行业龙头地位。

主要观点

行业地位与产能扩张

• 公司已成为全球最大工业硅生产企业，当前工业硅及有机硅单体产能分别为73万吨/年和93万吨/年。
• 新疆二期项目与云南一期项目已开工，预计未来2年陆续建成投产。
• 项目建成后，公司工业硅产能将增加40万吨/年，有机硅单体产能预计增加约40万吨/年。
• 新疆工业硅产能上限为200万吨，公司拟建项目有助于替代当地零散产能，进一步巩固龙头地位。

行业景气度提升

• 工业硅价格在2021年9月8日达到27405元/吨，同比上涨145.9%。
• 下游多晶硅及有机硅需求加速释放，叠加电力供应短缺，推动行业景气度持续上行。
• 环保政策与能耗双控导致云南、四川等地生产受限，进一步加剧供应紧张，支撑价格上行。

投资建议

• 公司未来三年净利润预计分别为66.1亿元、101.2亿元、129.4亿元，显著增长。
• 持续的产能扩张与行业景气度提升，将为公司带来量价齐升的业绩增长。
• 维持“买入-A”投资评级，6个月目标价为250.00元。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年预计21,781.9亿元，2022年30,130.6亿元，2023年37,080.0亿元，年均复合增长率（CAGR）达32.4%。
• 净利润：2021年预计6,612.1亿元，2022年10,122.4亿元，2023年12,942.5亿元，净利润率从12.4%提升至34.9%。
• 每股收益（EPS）：从1.03元/股提升至12.05元/股，增长显著。
• 每股净资产（BVPS）：从7.91元/股增长至31.42元/股。
• 市盈率（PE）：从206.3倍降至17.6倍，估值逐步回归合理区间。
• 市净率（PB）：从26.9倍降至6.8倍，反映资产价值的下降趋势。
• ROE：从13.0%提升至43.6%，盈利能力显著增强。
• ROIC：从12.6%提升至71.2%，投资回报率大幅增长。

估值指标

• P/FCF：从1,546.3倍降至22.6倍。
• EV/EBITDA：从13.2倍降至12.4倍。
• PEG：从1.9降至0.2，反映估值合理性。
• ROIC/WACC：从2.0升至11.3，投资回报显著优于资本成本。

风险提示

• 项目建设可能不及预期。
• 下游需求可能未达预期。

公司基本面

交易数据

• 总市值：228,239.64亿元
• 流通市值：199,306.24亿元
• 总股本：1,074.17百万股
• 流通股本：938.00百万股
• 12个月价格区间：30.96元至243.00元

财务指标

• 毛利率：从27.8%提升至50.9%。
• 营业利润率：从14.4%提升至41.0%。
• 资产负债率：从50.5%降至27.5%，偿债能力增强。
• 流动比率：从0.60升至1.80，流动性改善。
• 速动比率：从0.27升至1.38，短期偿债能力提升。

评级体系

• 收益评级：买入-A，未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 风险评级：A，正常风险，收益率波动小于等于沪深300指数波动。

分析师声明

• 张汪强为分析师，具备证券投资咨询执业资格，声明信息来源合法、研究方法专业。

免责声明

• 本报告仅供安信证券客户使用，不构成投资建议，不保证信息的完整性、准确性。

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