固定收益专题报告：转债估值压缩从哪里来？到哪里去？-20200521-广发证券-12页_780kb

固定收益专题报告总结

核心内容

本报告分析了近期转债市场估值主动压缩的原因及未来趋势，指出市场估值回落主要由利率上行、市场供需变化以及新券供给预期等因素共同作用。尽管估值已出现明显调整，但整体仍处于较高历史分位水平，尚未触及历史低位。

主要观点

1. 估值压缩的两个维度

• 炒作券的估值回落：部分评级较低的小盘品种因风险事件导致估值回落，但这类品种对机构投资者影响较小。
• 主流品种的估值回落：剔除炒作券后，主流品种估值回落更为显著，尤其在平价低于80元的品种中，转股溢价率回落幅度较大。

2. 估值压缩的原因

• 长端利率上行：利率上行导致转债市场债底支撑减弱，从而引发估值压缩。
• 权益市场吸引力下降：利率债和信用债的参与机会改善，使得转债在固收市场中的相对吸引力下降。
• 市场估值长期偏高：转债市场估值长期处于高位，导致回调速度快。
• 新券供给预期增强：大规模新券预案发布，提升了市场对后续供给的预期，进一步压缩当前存量品种的估值。

3. 估值去向分析

• 历史回溯显示估值仍偏高：即便剔除炒作券，当前转债估值在历史维度上仍处于较高水平，与历史低位存在显著差距。
• 转股溢价率修正方法：通过分平价区间计算与回归分析，修正分组偏差，进一步确认估值仍高于历史低位。
• 性价比提升但未全面恢复：部分个券的估值在压缩后出现边际提升，建议关注正股资质较好的品种，如博威转债和中天转债。

关键信息

• 中证转债指数表现：2020年5月19日，中证转债指数在上证综指上涨0.81%的情况下下跌0.12%，显示转债市场整体承压。
• 转股溢价率数据：截至2020年5月20日，转债市场平价均值为98.20元，对应转股溢价率为30.82%。
• 历史对比：2014年7月25日，平价水平相近时，转股溢价率仅为13.31%，说明当前估值仍偏高。
• 估值分位数：从2010年和2017年的数据来看，各价位转债估值均处于较高历史分位水平。

附录信息

• 疑似炒作券剔除标准：剔除换手率超过600%的个券，以及自上市以来换手率较高的新券。
• 典型炒作券示例：包括模塑转债、尚荣转债、泰晶转债等，这些品种在近期表现出较高的换手率和转股溢价率。

风险提示

• 中美贸易摩擦：可能出现超预期发展，影响市场环境。
• 炒作限制政策：若政策进一步收紧，可能加剧转债市场估值压力。

建议

• 关注正股资质强的品种：在估值压缩中挑选正股基本面较好的转债，如博威转债和中天转债。
• 警惕估值进一步下行风险：当前估值虽有所回落，但距离历史低位仍有差距，需持续关注后续市场变化。

数据来源与联系方式

• 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心
• 分析师：刘郁
• 联系人：田乐蒙
• 邮箱：shliuyu@gf.com.cn, tianlemeng@gf.com.cn
• 电话：021-60750620

结论

当前转债市场估值虽有所压缩，但整体仍处于较高水平，未触及历史低位。建议投资者利用当前估值调整机会，精选正股资质较好的品种进行配置。同时，需关注利率走势、政策变化及市场供需动态，以把握未来转债市场的发展趋势。