20170411-国金证券-四大维度解析军工改革系列报告之一——拆分与合并：从哪里来，到哪里去_34页_3mb

军工行业改革与重组整合分析总结

核心内容

本报告主要围绕中国军工行业的改革历程、现状及未来发展方向展开，重点分析了军工集团的拆分与合并现象，以及重组整合对军工产业发展的意义。同时，报告也对比了美国军工产业的发展模式，以期为我国军工改革提供参考。

主要观点

• 军工体系改革背景：我国军工体系经历了从计划经济向市场经济的转变，逐步形成了以十二大军工集团为主体的格局。
• 军工集团的现状：十二大军工集团覆盖六大领域，业务各有侧重且部分重叠，存在一定的竞争与互补关系。
• 重组整合的必要性：重组整合是军工产业做大做强的重要途径，有助于解决业务重叠、提升竞争力、增强国际市场地位。
• 历史与现实的借鉴：美国军工产业通过重组整合形成了五大军工巨头，我国军工集团重组整合也正逐步推进。
• 投资建议：建议关注南北船与电科系的整合进程及相关的上市公司平台。

关键信息

军工集团概况

• 十二大军工集团：包括航天科技、航天科工、中航工业、中国航发、中核集团、中国核建、中国兵器、兵装集团、中船工业、中船重工、中国电子、中国电科。
• 六大领域：航天、航空、核工业、船舶制造、军械武器、电子信息。
• 业务特点：各军工集团在各自领域有侧重，部分业务存在重叠，形成“各有侧重+部分重叠”的格局。

军工改革历史

• 1952-1981年：初步建立军工体系，设立7个机械工业部，主要依靠国家扶持。
• 1982-1985年：开始“军转民，内转外”改革，设立专门的军工总公司。
• 1986-1998年：第一次大规模改组，设立五大国有军工总公司。
• 1999年至今：第二次大规模改组，将五大军工集团拆分为两个集团，引入内部竞争。

军工重组整合的意义

• 提升效率与竞争力：通过整合解决业务重叠、提升组织效率、增强对外竞争力。
• 形成合力：重组整合有助于形成“1+1>2”的合力，促进技术突破与产品升级。
• 参考国际经验：美国军工产业通过重组整合形成五大军工巨头，其经验值得借鉴。

投资建议

• 关注南北船与电科系：重点关注南北船现有上市平台及中国电科、电子集团上市公司。
• 重点推荐个股：包括中国重工、中船防务、中国动力、中电广通、中国船舶、中船科技、杰赛科技、中国长城等。

风险提示

• 央企合并重组低于预期：可能影响重组整合的进程。
• 相应上市平台资产重组进程不及预期：可能影响军工企业的发展速度。

重组整合案例分析

• 中航工业：从2008年合并后，逐步拆分为中航工业与中国航发，形成“横向竞争，纵向整合”的格局。
• 南北船：中船工业（南船）与中船重工（北船）在军民船设计、建造与销售上存在竞争与互补。
• 电子与电科：中国电子与中电科在电子设备及核心元器件设计与制造上存在竞争与互补。

国际经验借鉴

• 美国军工产业：经历了四个阶段的发展，最终形成五大军工巨头格局。
• 雷神公司：通过多次收购兼并，成为制导武器系统的寡头垄断企业。
• F-35战斗机：采用集成模式，由主承包商、分系统承包商和零部件供应商共同完成。

行业数据

• 市场数据：我国军工集团总体营业收入与净利润稳定增长，2015年总体营业收入达2,836.90亿元，净利润达76.63亿元。
• 行业比较：我国军工集团的长期竞争力评级高于行业均值。

结论

我国军工产业正处于变革的转折期，重组整合是推动军工行业发展的关键路径。通过借鉴美国军工产业的重组经验，我国军工集团有望实现更高效的资源整合与市场竞争力提升。投资建议关注南北船与电科系的整合进程及相关上市公司平台。