神州数码-34-公司简评报告：云+信创持续高增,“国产化算力+智算”腾飞在即

神州数码2023年报及投资分析总结

核心内容概述

神州数码（000034）在2023年实现了稳健增长，公司整体表现良好，核心战略业务“云+信创”持续高增，公司正积极布局“国产化算力+智算”领域，未来发展潜力较大。分析师给出“买入”评级，并提供了2024-2026年的盈利预测。

主要观点

• 业绩表现：2023年公司实现营收1196.24亿元，同比增长3.23%；归母净利润11.72亿元，同比增长16.66%；扣非归母净利润12.63亿元，同比增长37.22%。第四季度营收同比增长13.03%，但归母净利润小幅下降0.71%，扣非归母净利润则大幅增长60.94%。
• 战略业务增长：
  • 云业务：全年实现营收69.31亿元，同比增长37.98%。其中，高毛利的数云融合业务（MSP及ISV）收入11.16亿元，同比增长68.25%，毛利率达42.23%；云转售业务（AGG）收入58.15亿元，同比增长33.38%，毛利率为5.87%。
  • 信创业务：全年实现营收38.29亿元，同比增长48.95%。其中，信创业务收入突破34亿元，同比增长71%，显示出公司在信创领域的快速扩张。
• 分销业务：2023年分销业务营收1088.53亿元，同比增长0.53%，毛利率相对稳定。公司代理的英特尔、希捷、爱普生等产品继续保持厂商份额领先。
• AI布局：公司全面拥抱生成式AI的变革，加速产品、供应链等方面的创新。在厦门、合肥建立神州鲲泰产品生产基地，推出神州鲲泰问学一体机等新品，并获得华为“鲲鹏+昇腾”双领先认证。神州鲲泰还入围中国电信集采项目，中标多个省市的全电发票项目，并在金融、数字政府、教育、能源等领域持续深耕。
• 盈利预测：预计公司2024-2026年营业收入分别为1281.04亿元、1372.91亿元、1498.23亿元，归母净利润分别为14.26亿元、16.42亿元、19.87亿元，EPS分别为2.13元、2.45元、2.97元。公司估值逐步下降，PE从16.22降至9.6，显示市场对其未来增长的信心提升。

关键信息

• 财务指标：
  • 2023年毛利率为4.0%，净利率为1.0%，ROE为13.7%，ROIC为6.0%。
  • 2024-2026年毛利率预计提升至5.2%，净利率预计增长至1.3%，ROE预计提升至16.0%。
  • 资产负债率维持在79.4%-76.4%之间，净负债比率略有下降，财务结构趋于稳健。
• 现金流：
  • 2023年经营活动现金流为-151.4亿元，但2024年预计大幅增长至2271.9亿元，显示公司运营效率提升。
  • 投资活动现金流为负，主要因资本支出增加，但预计2024年后有所下降。
  • 筹资活动现金流波动较大，2023年为2627亿元，2024年预计为-1386.9亿元，但2025、2026年将逐步回升。

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司“云+信创”战略业务持续增长，AI布局加速，市场对其未来增长持乐观态度。预计2024-2026年公司营收和净利润将保持稳定增长，估值逐步下降，显示市场对其未来盈利能力的预期上升。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 信创推进不及预期
• 战略业务拓展不及预期

结构分析

• 营收增长：2023年营收增长3.23%，2024-2026年预计年均增长7%-9%。
• 净利润增长：2023年归母净利润增长16.66%，2024-2026年预计年均增长15%-21%。
• 毛利率：整体毛利率较低，但数云融合业务毛利率较高，未来有望进一步提升。
• 现金流：2023年经营现金流为负，但2024年预计显著改善，显示公司运营效率提升。
• 估值：PE从16.22降至9.6，显示市场对其未来盈利能力的预期上升。

总结

神州数码在2023年展现出良好的业绩表现，特别是在“云+信创”战略业务上实现高速增长。公司积极拥抱生成式AI的变革，布局“国产化算力+智算”领域，未来增长潜力较大。盈利预测显示公司未来三年将保持稳定增长，估值逐步下降，显示出市场对其未来盈利能力的预期上升。分析师建议“买入”，但需关注市场竞争加剧、信创推进不及预期等风险。