20191128-中国银河-轻工行业：11月行业动态报告-家具行业规模承压明显但利润略有改善，行业集中度提升放缓_25页_2mb

家具行业研究报告总结

核心内容

行业规模与全球定位

• 全球家具总产值：2018年全球家具总产值为4600亿美元，近十年年均复合增长率（CAGR）为3.70%。
• 中美家具产业地位：中国和美国分别贡献了1060亿美元和782亿美元，合计占全球40%。中国是全球最大的家具出口国，而美国是最大的家具进口国。
• 中国家具市场定位：中国在全球家具市场中主要扮演中低端制造工厂的角色，未来需转型升级以提升竞争力。

行业集中度

• 中国家具行业集中度：2019年三季度CR10为8.89%，较2013年的4.54%有所提升，但提升速度缓慢。
• 美国家具行业集中度：2018年CR5为20.4%，CR10为32.3%，CR25为47.6%，市场集中度较高。
• 中国与美国差距：中国家具市场集中度远低于美国，未来提升空间巨大。

行业发展趋势

• 短期景气度承压：家具行业受房地产销售疲软、政策调控及贸易摩擦影响，短期景气度未见明显回升。
• 长期发展潜力：随着人均家具消费支出的提升，中国家具市场仍有较大增长空间。

主要观点

1. 家具行业集中度提升：

   • 集中度提升是家具行业长期发展的关键。
   • 未来随着产能过剩问题的加剧，头部企业有望通过整合和优化供给格局，加快集中度提升。

2. 产品矩阵与渠道拓展：

   • 深耕单品市场的企业在集中度尚未成型前仍能获得增长，但长期发展受限。
   • 打造产品矩阵和拓展多渠道的企业，可通过提供一站式购物体验，实现规模与业绩的持续增长。

3. 中美家具市场对比：

   • 中国家具行业集中度远低于美国，未来有望通过提升集中度实现突破。
   • 中国家具市场人均家具消费支出仅为美国的1/5，未来提升空间巨大。

4. 财务表现：

   • 家具行业营收与净利润增速持续下行，但净利率提升推动ROE上升。
   • 2019年前三季度，家具行业主营业务收入同比增速为9.80%，归母扣非净利同比增长16%。

关键信息

行业财务指标

• 营收与净利润：2019年前三季度，行业主营业务收入为729.14亿元，归母扣非净利为72.60亿元。
• ROE：2019年前三季度ROE为10.11%，较去年同期提升0.59个百分点。
• 资产结构：资产负债率从2009年快速下滑，2019年前三季度为43.08%，资产结构逐步优化。

投资建议

• 核心推荐组合：美凯龙（601828.SH）、欧派家居（603833.SH）、索菲亚（002572.SZ）。
• 关注外贸企业：顾家家居（603816.SH）作为外贸业务占比较高的软体家具龙头企业，具备一定的投资价值。
• 投资逻辑：
  • 优先选择能够规避贸易战并依靠内需市场改善的企业。
  • 关注外贸业务占比较高的企业，若贸易战缓和，其投资价值将显现。

风险提示

• 房地产销售疲软：房地产销售疲软直接影响家具行业需求。
• 贸易战风险：中美贸易战对出口导向型家具企业构成重大影响。
• 产能过剩：产能过剩问题加剧可能对行业造成不利影响。

行业数据与图表

• 图1：家具指数与上证综指走势对比，显示家具行业短期承压。
• 图2：家具上市公司占比市场总市值走势，显示行业市值占比偏低。
• 图3：中美家具行业CR4市值与营收规模对比，显示中国与美国差距明显。
• 图4：中美家具行业CR10对比，显示中国集中度较低。
• 图5：中国家具制造企业与亏损企业数量变化，显示产能过剩问题显现。
• 图6：家具制造业城镇固定资产投资完成额及同比变化，显示投资增速放缓。
• 图7：中国家具行业CR10逐步提升，显示集中度提升趋势。
• 图8：住宅销售面积与家具零售季度同比增速对比，显示家具销售滞后于地产销售。
• 图9：家具零售额与家具产值对比，显示两者同周期波动。
• 图10：100大中城市住宅土地成交面积，显示土地储备增长放缓。
• 图11：100大中城市1-10月累计成交面积，显示土地储备增长疲软。
• 图12：地产开发国内贷款状况，显示融资受限。
• 图13：住房开发贷款余额状况，显示融资渠道受限。
• 图14：房地产开发投资完成额，显示开发投资增速放缓。
• 图15：住宅新开工面积，显示新开工增速显著放缓。
• 图16：30大中城市年度商品房销售面积，显示销售疲软。
• 图17：全国商品房年度销售面积，显示整体销售不景气。
• 图18：中美居民家具消费支出占比对比，显示中国仍有较大增长空间。
• 图19：美国床垫行业市场集中度情况，显示单品市场集中度高。
• 图20：美国床垫行业前三大龙头市占率，显示市场多寡头格局。
• 图21：中国家具行业集中度情况，显示集中度偏低。
• 图22：中美家具制造龙头企业市占率对比，显示差距明显。
• 图23：中国定制橱柜行业市场集中度，显示细分市场集中度不高。
• 图24：欧派家居收入按产品拆分，显示其产品矩阵优势。
• 图25：欧派家居销售额渠道占比，显示其多渠道布局。
• 图26：我国家具行业营收市占率，显示行业集中度低。
• 图27：我国家具行业利润总额市占率，显示利润集中度低。
• 图28：家具行业主营业务收入与同比增速，显示行业增速放缓。
• 图29：家具行业归母扣非净利与同比增速，显示净利增速有所回升。
• 图30：家具行业总资产与资产负债率，显示资产结构优化。
• 图31：家具行业固定资产总额与资产周转率，显示周转效率承压。
• 图32：家具行业收入现金比，显示盈利质量提升。
• 图33：家具行业ROE，显示ROE有所提升。
• 图34：ROE拆分，显示销售净利率是ROE提升的主要因素。
• 图35：SW家具指数累计涨跌幅，显示行业表现不佳。
• 图36：SW家具行业估值指标，显示估值处于低位。
• 图37：SW家具行业上市公司数量与全行业比例，显示行业占比偏低。
• 图38：SW家具行业流通市值与全行业比例，显示市值占比低。
• 图39：SW家具行业营业收入与全行业比例，显示行业贡献较小。
• 图40：SW家具行业净利润与全行业比例，显示行业利润占比低。
• 图41：SW家具行业成交额与全行业比例，显示成交额较高。
• 图42：SW家具行业换手率与全行业比例，显示换手率较低。
• 图43：SW家具行业风险溢价走势，显示风险溢价处于历史均值附近。
• 图44：SW家具行业beta值与全行业比例，显示行业顺周期性。
• 图45：核心组合收益率变动，显示组合表现分化。

行业问题与建议

风险提示

• 房地产销售疲软：房地产销售疲软影响家具需求。
• 贸易战升级：中美贸易战对出口型家具企业构成重大威胁。
• 产能过剩问题加剧：产能过剩影响行业健康发展。

评级标准

• 行业评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避。
• 公司评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避。

联系方式

• 分析师：李昂
• 联系方式：电话：(8610)83574538；邮箱：liang_zb@chinastock.com.cn
• 执业证书编号：S0130517040001
• 特此鸣谢：甄唯萱、章鹏

总结

家具行业在全球市场中占有重要地位，但面临短期景气度承压、集中度提升缓慢以及出口受限等问题。未来，行业需通过产品矩阵拓展和渠道优化来提升竞争力，同时关注内需市场的增长潜力。建议投资者关注具备内需增长潜力和规避贸易战能力的龙头企业，如欧派家居、索菲亚和美凯龙，以及外贸业务占比较高的顾家家居。行业集中度提升和内需增长是长期发展的关键，但短期内需警惕房地产销售疲软和贸易战带来的风险。