轻工制造行业2019年家具行业中期投资策略：家具行业竞争加剧，精选优质龙头企业-20190627-国融证券-24页_2mb

轻工制造行业总结

核心内容概述

轻工制造行业整体处于调整期，尤其是家具行业，受地产下行和行业竞争加剧的影响，业绩增速放缓。然而，行业内的龙头企业凭借其在渠道、产品、管理等方面的竞争优势，表现相对较好，具备较强的抗风险能力。行业研究重点在于定制家具和软体家具两大细分领域，认为龙头企业在竞争中更具成长潜力。

主要观点

家具行业整体表现

• 业绩增速放缓：2018年家具行业整体收入增速放缓，净利润出现下滑，行业集中度提升。
• 结构性分化：龙头企业收入增长相对稳定，而部分中小企业增速下降，行业竞争加剧。
• 期间费用率上升：企业普遍加大终端营销、广告和渠道拓展投入，销售费用率显著提升。

定制家具板块

• 增长稳定性强：定制家具行业收入增速放缓，但龙头企业如欧派家居、尚品宅配表现优于行业。
• 渠道拓展：传统渠道竞争加剧，企业加快门店扩展，整装渠道成为新的增长点。
• 大宗业务影响：大宗业务带来收入增长，但同时也导致利润率下滑和现金流压力。
• 品类表现：衣柜增长快于橱柜，新品类（如木门、卫浴）增速较快，推动大家居模式落地。
• 风险提示：地产周期下行、行业竞争加剧及大宗业务占比提升可能推动价格战，影响利润。

软体家具板块

• 行业空间大：软体家具行业集中度低，市场空间广阔，未来有较大整合潜力。
• 渠道下沉：龙头企业积极布局三四线城市，提升市场份额。
• 品类扩张：通过并购整合，拓展多品类，提升品牌影响力和市场占有率。
• 原材料成本下降：MDI、TDI价格下跌带动毛利率改善，提升盈利水平。
• 出口风险：中美贸易摩擦短期冲击出口，但龙头企业通过海外布局缓解影响。

关键信息

市场数据

• 行业指数涨幅：近一周4.30%，近一月0.57%，近三月-12.49%。
• 重点公司推荐：
  • 欧派家居（603833）：强烈推荐
  • 顾家家居（603816）：强烈推荐
  • 尚品宅配（300616）：推荐

定制家具行业

• 收入增速：2018年定制家具企业平均收入增速为14%，较2017年显著放缓。
• 毛利率：2018年定制家具毛利率均值为38.4%，同比下滑约0.7个百分点。
• 整装渠道布局：龙头企业积极布局整装业务，以提升客单价和获取前端客流。
• 大宗业务：成为重要增长驱动，但导致利润率下滑和现金流压力。

软体家具行业

• 市场空间：2018-2020年软体家具内销规模预计增长至2230.42亿元，复合增速约8.4%。
• 行业集中度：我国软体家具行业集中度较低，CR4仅为12%（沙发）和7%（床垫）。
• 原材料成本：MDI、TDI价格下跌带动毛利率提升，海绵和聚醚等成本占比高。
• 出口布局：龙头企业加速海外产能建设，以应对中美贸易摩擦带来的出口冲击。

投资建议

• 定制家具板块：建议关注多品类布局和渠道开拓领先的企业，重点推荐欧派家居和尚品宅配。
• 软体家具板块：看好龙头企业通过品类扩张、渠道下沉和并购整合提升市场份额，重点推荐顾家家居。

风险提示

• 宏观经济风险：增速放缓可能影响终端需求，导致行业收入和利润下滑。
• 地产景气度风险：地产下行将影响家具企业的客流量和接单情况。
• 市场竞争风险：行业竞争加剧可能导致行业平均利润率下降。

与市场不同认识

1. 定制家具增长中枢下移：定制家具成熟品类增长中枢下移至10%-15%，龙头通过品类扩张和整装业务对冲行业下滑，但利润端仍可能进一步放缓。
2. 软体家具赛道优于定制家具：软体家具受地产影响较小，竞争格局优于定制家具，龙头有集中度快速提升的潜力。

行业发展趋势

• 定制家具行业进入存量竞争阶段，需通过产品、渠道、管理等多方面变革以适应市场。
• 软体家具行业仍处于集中度提升阶段，龙头通过渠道下沉、品类扩张、并购整合等方式提升市场份额。
• 行业整体将面临从高增长向稳健增长的过渡，龙头企业的战略布局和运营能力成为关键。

结论

轻工制造行业整体面临下行压力，但龙头企业凭借其竞争优势和战略布局，有望在行业调整中脱颖而出。定制家具行业增长中枢下移，但龙头仍具备较强的抗风险能力；软体家具行业空间大，集中度低，具备较高的增长潜力。建议投资者关注具备多元化渠道布局和内功扎实的绩优龙头，以把握行业长期配置价值。