20190923-中国银河-轻工行业9月行业动态报告：家具行业景气度持续承压，行业集中度有望进一步提升_25页_2mb

轻工行业研究报告：家具行业景气度持续承压，行业集中度有望进一步提升

核心内容

1. 行业整体情况

• 全球家具市场：2018年全球家具总产值达4600亿美元，近十年CAGR为3.70%。中美两国分别贡献1060/782亿美元，合计占全球40%。
• 中美定位差异：中国为全球最大的家具出口国和净出口国，美国为最大的家具进口国和净进口国。高端设备与家具品牌集中在欧美国家，中国仍以中低端制造为主。
• 行业集中度：中国家具行业集中度偏低，CR10仅为9.69%，远低于美国的31.1%。行业集中度提升空间巨大。

2. 行业发展态势

• 供给端：产能过剩问题凸显，行业集中度亟需提升。2013-2018年CR10提升缓慢，未来随着亏损企业增加，行业集中度有望提升。
• 需求端：
  • 房地产销售疲软：家具销售滞后于房地产销售8-12个月，房地产销售放缓直接影响家具需求。
  • 人均消费差距：中国居民人均每平方米家具消费额仅为3.36元，美国为19.76美元，差距达5.88倍。未来随着经济发展，我国家具消费支出占比有望提升。

3. 企业成长路径

• 单品市场：深耕单品市场的企业在多寡头格局尚未形成前仍可享受增长，但增长天花板明显。
• 产品矩阵与渠道布局：打造产品矩阵与自建渠道的企业，通过一站式服务和多渠道拓展，有望成为行业龙头。
• 美国案例：美国家具龙头企业通过产品矩阵和渠道优势占据市场主导地位，如Ashley Furniture Homestore。

4. 行业财务表现

• 利润表：行业营收和净利增速持续承压，2019年上半年营收同比增长10.70%，净利同比增长19%。
• 资产负债表：资产结构优化，资产负债率保持在40%左右，固定资产投入增长放缓。
• 现金流量表：收入现金比例稳定在1左右，表明盈利质量较高。
• 杜邦分析：销售净利率上升助力ROE改善，2019年第二季度ROE为5.86%，销售净利率为9.06%。

5. 投资建议

• 推荐企业：欧派家居（603833.SH）、索菲亚（002572.SZ）、美凯龙（601828.SH）。
• 关注外贸企业：顾家家居（603816.SH）因外贸业务占比高，建议关注其在贸易战下的表现。
• 投资逻辑：推荐内需改善驱动的龙头企业，同时关注外贸业务占比较高的企业。

主要观点

• 短期承压：家具行业景气度受房地产销售疲软与贸易战影响，短期内难以明显回暖。
• 长期利好：行业集中度提升是长期发展趋势，有助于形成龙头效应，提升议价能力和利润空间。
• 产品矩阵与渠道布局：通过拓展产品矩阵与自建渠道，企业可提升品牌影响力，实现规模与业绩的持续增长。
• 人均消费潜力：我国人均家具消费支出远低于发达国家，未来增长空间巨大。

关键信息

• 行业集中度：中国家具行业CR10为9.69%，美国为31.1%。
• 中美贸易关系：中国对美出口占家具出口总额的25%，美国从中国进口占其家具进口总额的55%。
• 贸易战影响：美国对家具加征关税，影响中国出口企业。顾家家居等外贸企业需拓展新市场和布局海外。
• 财务指标：
  • 2019年上半年家具行业营收457.92亿元，同比增长10.70%。
  • 净利润35.56亿元，同比增长19%。
  • ROE为5.86%，销售净利率为9.06%。
• 估值指标：家具行业估值处于合理水平，PE、PB、PS等指标均处于历史百分位点。

风险提示

• 房地产销售低迷：影响家具行业需求。
• 贸易战风险：加征关税对出口企业造成压力。
• 产能过剩：加剧行业竞争，影响企业盈利。

核心组合表现

行业财务数据趋势

• 营收与净利增速：自2017年以来整体放缓，2018年首次出现扣非净利负增长。
• 资产结构优化：资产负债率维持在40%左右，固定资产投入增长放缓。
• 现金流与ROE：收入现金比稳定，ROE提升主要依赖销售净利率改善。

行业发展趋势

• 集中度提升：行业集中度提升将有助于形成龙头企业，提升议价能力。
• 产品矩阵布局：企业需拓展产品矩阵和渠道，以应对细分市场龙头的竞争。
• 内需与外贸平衡：部分企业通过拓展内需与外贸双轮驱动，降低对单一市场的依赖。

总结

家具行业正面临短期景气度承压与长期集中度提升的双重趋势。中国作为全球最大的家具出口国，仍需在产品矩阵与渠道布局上实现突破，以提升品牌影响力和市场地位。同时，人均家具消费支出的差距表明，未来市场仍有较大增长潜力。在中美贸易战背景下，关注内需驱动与外贸拓展并重的企业更为稳妥。