2018-家具行业筑底系列（一）_家具龙头的成长何时穿越周期_24页-1mb

家具行业筑底系列（一）总结

核心内容

本报告分析了中国家具行业在2018年上半年的市场表现，探讨了行业基本面筑底的三大要素：地产、竞争与商业模式。通过模拟不同地产销售增速对定制家具行业的影响，评估了行业及龙头企业的成长性与抗压能力，并从海外家具建材龙头企业的经营策略中提炼出对国内家具企业的启示。

主要观点

1. 地产对家具行业的影响

   • 新房销售仍是定制家具的主要需求来源，但存量房翻新需求正逐步上升。
   • 住宅商品房销售面积与家具销售存在6-12个月的时滞，因此家具行业在2018年上半年受到地产下行的拖累。
   • 随着城市化进程的推进，存量房市场将在未来发挥更大作用，缓解新房销售下行对家具行业的影响。

2. 定制家具行业的增长逻辑

   • 定制家具企业通过渠道多元化、客单价提升、全屋定制等方式实现收入增长。
   • 在不同地产行情下，定制家具龙头企业的收入增速普遍高于行业平均水平，显示出较强的抗压能力。
   • 随着全屋定制模式的推广，衣柜和橱柜的渗透率与客单价将逐步提升，带动行业规模增长。

3. 龙头企业成长性与抗压能力

   • 欧派、索菲亚、尚品宅配等企业在不同地产增速模拟情形下表现优于行业，主要得益于渠道拓展、产品结构优化和多品类联动。
   • 龙头企业通过拓展三四线城市门店、线上渠道和海外业务，增强了市场覆盖和抗风险能力。

4. 海外家具建材龙头的启示

   • 日本尼达利、韩国汉森、美国家得宝等企业在地产下行时仍能保持稳定增长，主要依靠多元化产品布局、线上渠道拓展和门店策略调整。
   • 这些企业通过建立高效的物流体系、提升产品性价比、拓展线上和线下渠道，实现了市场渗透和客户粘性提升。

关键信息

定制家具行业规模测算

• 定制橱柜：预计2018-2020年市场规模分别为820.3亿元、860.16亿元和910.26亿元，同比增速分别为8.2%、4.9%和5.8%。
• 定制衣柜：预计2018-2020年市场规模分别为589.4亿元、701.8亿元和812.8亿元，同比增速分别为26.2%、19.1%和15.8%。
• 整体增长：在不同地产行情下，定制家具行业整体增长相对稳定，尤其在存量房需求上升的背景下，行业波动将小于地产销售波动。

企业收入增速模拟

• 欧派家居：橱柜业务在不同地产增速下增速分别为17.22%、14.55%、15.32%；衣柜业务增速分别为41.36%、37.80%、35.50%。
• 索菲亚：衣柜业务增速分别为31.51%、26.30%、26.19%；司米橱柜增速分别为24.86%、54.47%、43.99%。
• 尚品宅配：定制家具及配套家居收入在不同地产行情下增速分别为38.56%、34.00%、29.32%（一二线城市+三四线城市）。

海外家具建材龙头经验

• 尼达利（日本）：通过多品类布局、门店扩张和线上渠道提升，实现了收入稳定增长，2002-2012年收入增速复合增长21.9%。
• 汉森（韩国）：从橱柜起家，拓展至全屋定制，并通过线上渠道和品牌线细分，提升市占率。
• 家得宝（美国）：放弃粗放式扩张，转向同店销售提升和线上渠道拓展，实现稳健增长。

风险提示

• 模型假设参数缺乏详实数据支撑，可能存在偏差；
• 不同地产行情下测算结果与实际可能存在差异；
• 经济环境低迷可能影响家具消费需求；
• 客单价增长不及预期；
• 渠道拓展进度不及预期。

行业评级

• 行业评级：买入
• 报告日期：2018-09-20

结论

尽管2018年上半年家具行业受到地产下行影响，但龙头企业的成长性、渠道多元化、全屋定制模式以及海外经验的借鉴，表明行业具备较强的抗压能力和长期增长潜力。未来随着存量房翻新需求的提升、产品结构的优化和渠道的拓展，定制家具行业有望实现持续增长，龙头品牌将更受益于行业集中度提升和市场需求改善。