20221106-安信证券-岳阳林纸-600963.SH-22Q3业绩稳健增长_林业碳汇稳步推进_5页_358kb

岳阳林纸2022年三季报分析总结

核心内容概览

岳阳林纸（600963.SH）在2022年第三季度实现了业绩稳健增长，同时持续推进林业碳汇业务布局，展现出较强的综合竞争力和发展潜力。

业绩表现

营收与利润

• 2022年1-3季度：

  • 营业收入：64.24亿元，同比增长11.21%
  • 归母净利润：4.74亿元，同比增长32.63%
  • 扣非后归母净利润：4.36亿元，同比增长35.69%

• 2022年第三季度：

  • 营业收入：25.57亿元，同比增长37.06%
  • 归母净利润：1.74亿元，同比增长269.95%
  • 扣非后归母净利润：1.56亿元，同比增长373.42%

盈利能力

• 毛利率：2022年1-3季度为16.90%，同比下降1.03个百分点；第三季度为15.47%，同比增长2.61个百分点。
• 净利率：2022年1-3季度为7.44%，同比增长1.20个百分点；第三季度为6.87%，同比增长4.30个百分点。
• ROE（净资产收益率）：2022年1-3季度为7.0%，同比增长3.6个百分点。

现金流

• 经营性现金流净额：2022年1-3季度为2.78亿元，同比增长79.69%，主要得益于税负减轻及子公司保证金收入增加。

主要观点

文化纸业务边际改善

• 2022年第三季度营收增速环比改善，主要受益于疫情缓解和终端需求回暖。
• 双胶纸/铜版纸均价环比分别上涨1.58%和下降1.83%，但9月开学季推动文化纸需求回升，提价效果显著。

林业碳汇布局持续推进

• 林业碳汇作为纳入CCER市场的重要组成部分，将为公司带来长期增长机遇。
• 公司拥有近200万亩林业基地，覆盖22个省份，已对接186个县区。
• 2022年上半年签署6份碳汇开发合同，涉及林区面积3250万亩，实现碳汇产品收入622.64万元。
• 公司计划在“十四五”期末将碳汇业务扩展至碳汇开发、交易、金融及碳捕捉技术领域，预计2025年末累计签约面积达5000万亩。

关键信息

投资建议

• 投资评级：增持-A
• 6个月目标价：7.10元
• 当前股价（2022-11-04）：5.64元
• PE估值：
  • 2022E：15.5x
  • 2023E：12.7x
  • 2024E：11.4x

财务预测

成长性指标

• 营业收入增长率：预计2022-2024年分别为15.02%、13.80%、11.04%
• 净利润增长率：预计2022-2024年分别为119.74%、22.75%、10.82%
• EBITDA增长率：预计2022-2024年分别为38.2%、15.1%、10.9%

费用与周转

• 期间费用率：2022年1-3季度为9.59%，同比下降1.78个百分点。
• 四费/营业收入：2022年1-3季度为10.4%，同比下降0.6个百分点。
• 运营效率：
  • 固定资产周转天数：从2020年的201天降至2024年的92天
  • 流动资产周转天数：从2020年的485天降至2024年的445天

风险提示

• 原材料价格波动
• 下游需求不及预期
• 纸价不及预期
• 疫情反复
• 出口需求不及预期

估值与指标对比

结论

岳阳林纸作为国内林浆纸一体化龙头企业，其在文化纸业务和林业碳汇业务上均展现出积极的发展态势。尽管第三季度毛利率受到木浆价格高位影响，但公司凭借自产浆比例超50%的成本优势，盈利能力相对稳健。随着Arauco和UPM新产能的释放，木浆价格有望逐步回落，公司盈利将有望修复。此外，林业碳汇业务的长期布局为公司提供了新的增长点，未来发展前景值得期待。