2020年宏观经济展望：从中国制造到中国资产-20191101-招商证券-43页_1014kb
报告摘要
2020年宏观经济展望总结
核心内容
2020年宏观经济走势的核心焦点在于中美贸易摩擦的负面冲击与国内经济内生动力及逆周期调节政策的正面影响之间的对冲结果。总体判断是“前低后稳”，即上半年经济下行压力将有所缓和，下半年消费对经济的贡献将逐步上升，整体经济增速保持相对稳定。
主要观点
- 外需和消费拖累经济：2019年三季度工业增加值增速创历史新低，主要受外需收缩和消费疲软影响。尽管传统行业如钢铁、煤炭等出现回升，但未能稳定整体经济。
- 出口形势：2020年出口行业面临有利和不利因素。有利因素包括基数效应和中美贸易摩擦有望进入平静期，不利因素是全球经济衰退和贸易收缩风险上升。
- 制造业投资：制造业投资在2020年可能低位回稳，但结构性升级和政策支持对整体投资形势影响有限。
- 消费拉动：2020年消费对经济的拉动将前低后高，但整体增长动力不足。
- 逆周期调节：积极财政政策将作为宏观调控的主力，通过减税降费、扩大有效投资来推动经济增长，而货币政策将配合财政政策，主要任务是疏通传导机制，降低融资成本。
- 通胀形势：CPI将在2020年上半年维持在4%以上的高位，随后逐渐回落；PPI将在逆周期调节和库存周期见底的影响下逐步回升，但缺乏内生上行动力。
- 人民币汇率：预计2020年人民币汇率波动区间为（6.25，7.19），但由弱转强、回到7以内可能性更大。
关键信息
宏观经济数据预测
| 指标 | 2019E | 2020E | 1Q | 2Q | 3Q | 4Q |
|---|---|---|---|---|---|---|
| GDP | 6.2 | 6.1 | 6.0 | 6.2 | 6.1 | 6.1 |
| CPI | 2.6 | 3.1 | 4.1 | 3.9 | 3.0 | 2.3 |
| PPI | -0.1 | 0.4 | 0.4 | 0.1 | 0.5 | 0.6 |
| 社会消费品零售 | 8.2 | 8.2 | 8.0 | 8.1 | 8.5 | 8.2 |
| 工业增加值 | 5.5 | 5.2 | 5.1 | 5.3 | 5.1 | 5.0 |
| 出口 | 0.5 | 3.0 | 2.8 | 2.4 | 3.0 | 3.9 |
| 进口 | -3.1 | 4.0 | 3.0 | 3.2 | 4.5 | 5.0 |
| 固定资产投资 | 5.4 | 5.3 | 5.5 | 5.3 | 5.1 | 4.9 |
| M2 | 8.5 | 8.0 | 8.5 | 8.3 | 8.1 | 8.0 |
| 人民币贷款余额 | 15.3 | 17.2 | 16.0 | 16.4 | 16.8 | 17.2 |
| 1年期存款利率 | 1.5 | 1.5 | 1.5 | 1.5 | 1.5 | 1.5 |
| 1年期贷款利率 | 4.35 | 4.35 | 4.35 | 4.35 | 4.35 | 4.35 |
| 人民币汇率(¥/$) | 6.85 | 6.79 | 6.94 | 6.87 | 6.65 | 6.72 |
逆周期调节与财政政策
- 财政政策：积极财政政策成为宏观调控主力，通过减税降费和扩大有效投资来推动经济增长。
- 地方财政：专项债提前发行和消费税下划地方，有助于改善地方财政状况。
- 房地产投资：旧改政策将为房地产投资带来显著支撑，预计2020年房地产投资增速维持在7-12%之间。
通胀与货币政策
- CPI走势：预计2020年上半年CPI同比增速维持在4%以上，之后逐步回落。
- PPI走势：预计PPI将在2020年三季度见底回升，但全年均值维持在0.4%左右。
- GDP平减指数：预计未来两个季度趋于上行，但整体仍处于滞胀状态。
国际资本流动与人民币汇率
- 国际资本流动：全球负利率环境下，中国资产吸引力增强，人民币国际化进展将影响资本流动。
- 人民币汇率：预计2020年人民币汇率波动区间为（6.25，7.19），且由弱转强、回到7以内可能性较大。
结论
2020年中国经济将面临中美贸易摩擦的持续影响，但逆周期调节政策和财政刺激措施将有助于缓解经济下行压力。整体经济增速将保持相对稳定，消费对经济的贡献将逐步上升。同时，人民币汇率有望企稳回升，中国资产在国际资本流动中的地位将日益凸显。
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