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中美贸易又出变数，债市或继续升温

核心内容概览

本报告为太平洋证券2018年第13期利率债周报，分析了2018年6月11日至6月17日期间中国债券市场的主要表现及未来展望。

市场表现

一、国债期货大涨

本周国债期货整体呈上涨趋势，尽管周二因流动性压力下跌，但随后三天连续上涨。5年期债主力TF1809上涨0.26%，10年期债主力T1809上涨0.42%。经济数据低迷是推动债市上涨的主要因素。

二、二级市场：利率债曲线平坦，信用债多数期限收益率上涨

• 利率债：收益率短端上涨，中长端下跌，整体收益率曲线变平坦。10年期国债收益率下跌4.25BP至3.6028%，10年期国开债收益率下跌5.81BP至4.5518%。
• 信用债：多数期限收益率上涨，短期融资券除14天和9月品种外，其余期限收益率均上升；企业债收益率变化不一，3年期企业债涨幅最大，上涨2.43BP。信用利差先跌后涨，整体呈现上升趋势。

三、一级市场：供给下滑，发行热度下降

• 本期利率债发行16只，到期4只，净发行12只，融资总额1841.30亿元，到期偿还1200.50亿元，净融资额640.80亿元，较上周小幅回落。
• 发行热度在周中较好，但之后有所回落。其中周一、周二发行状况不佳，周三、周四有所回升，周五再度回落。

四、资金面：流动性偏紧，质押回购利率上升

• 银行间市场流动性偏紧，隔夜、七天与十四天质押回购利率均上涨。R001、R007和R014分别上涨2.08BP、15.58BP和48.24BP。
• 非银机构流动性趋紧，R007与DR007利差上升，整体流动性下降。
• 央行本周净投放3400亿元资金，包括2400亿逆回购和1000亿国库现金定存，以稳定市场流动性。

后市展望

一、经济低迷推动利率下行

• 5月工业、投资与消费数据均表现疲软，经济增速大概率下滑。
• 中美贸易摩擦加剧，中国对美国商品加征关税，或对出口造成压力。
• 通胀预期缓和，叠加IS曲线左移，预计均衡利率将继续下行。

二、货币政策工具创新

• 央行未跟随美联储加息，而是通过提高操作端政策利率，可能是为了防止汇率贬值。
• 降准置换MLF对冲了部分成本压力，但未引发市场对宽松政策的预期。
• 未来可能采用更定向的货币政策工具，以改善特定行业或企业的融资环境。

三、资金需求下降趋势不改

• 5月新增社会融资规模大幅下降，表外融资收缩是主要原因。
• 贷款增长平稳，无法完全对冲表外收缩，社会融资需求或将持续收缩。
• 债务违约率总体不高，短期内不会引发央行放贷鼓励政策。

债市策略

在利率下行趋势下，机构普遍增配利率债与高评级信用债：

• 利率债：国债与政策性金融债受到青睐。
• 信用债：AAA级同业存单受市场欢迎，企业债、中期票据与短融被减持。
• 机构配置：商业银行增持政金债但减持国债；基金、保险增持国债与政金债，减配企业债与中票短融；私募、信托等资管产品增配同业存单与中期票据，减持短期融资券；外资继续增持国债。

风险提示

• 中美贸易摩擦可能对市场造成不确定性影响。
• 美债收益率走势若超预期，可能对国内债市产生压力。

投资评级说明

• 行业评级：看好（行业回报高于市场5%以上）、中性（介于-5%与5%之间）、看淡（低于市场5%以下）。
• 公司评级：买入（相对大盘涨幅15%以上）、增持（5%-15%）、持有（-5%-5%）、减持（-5%-15%以下）。

重要声明

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