20210428-浙商证券-九洲药业-603456.SH-九洲药业2020年报及2021年一季报点评_从CDMO增速和结构看发展拐点_4页

九洲药业2020年报及2021年一季报总结

核心内容

九洲药业（603456）在2020年及2021年一季度展现出强劲的增长势头，特别是在CDMO业务方面实现了显著突破。公司通过承接大客户、大项目和大订单，开启了新的增长阶段，同时在项目结构优化和盈利能力提升方面取得进展。

主要观点

1. 业绩表现强劲

• 2020年公司总收入为26.5亿元，同比增长31.3%；归母净利润为3.8亿元，同比增长60.1%。
• 2021年第一季度收入达8.6亿元，同比增长118.7%；归母净利润为9440万元，同比增长190.9%。
• 2021年一季度净利润率11.1%，略低于2020年全年净利润率14.4%，但增速远超预期。

2. CDMO业务进入发展转折点

• CDMO业务是公司增长的核心驱动力，2020年CDMO收入达12.9亿元，同比增长70.8%，占总收入的48.8%。
• 毛利率为41.3%，同比下降1.27个百分点，主要由于成本上升或项目结构变化。
• 项目数量显著增长：
  • 商业化项目从2020年H1的11个增至16个；
  • 三期临床项目从2020年H1的39个增至40个；
  • 二期及一期项目从2020年H1的437个增至438个。
• 核心商业化项目贡献显著：
  • 心血管类收入达6.16亿元，同比增长136.8%，与诺欣妥商业化落地密切相关；
  • 抗肿瘤类收入达2.1亿元，同比增长152.5%，推测与CDMO业务增长有关。
• 诺欣妥与Kisqali全球销售额持续增长：
  • 诺欣妥2020年全球销售额约25亿美元，同比增长45%；
  • 2021年一季度全球销售额约7.9亿美元，同比增长39%；
  • Kisqali2020年全球销售额约6.7亿美元，同比增长43%；
  • 2021年一季度全球销售额约2亿美元，同比增长21%。
• 公司合同负债显著提升，预收账款/总资产比例从2020年的0.46%增至2021年一季度的0.98%，表明订单储备丰富。
• 资本开支同比增长149.8%，显示公司正加速布局，未来需关注其资本开支增长趋势和投资方向。

3. API及中间体业务盈利改善

• 2020年API及中间体业务收入为11.3亿元，同比增长11.2%，毛利率38%，同比提升3.8个百分点。
• 抗感染类API及中间体收入同比增长50.6%，毛利率提升10.8个百分点，推测与江苏瑞科复产后产能释放有关。
• 瑞科2020年收入1.8亿元，净利润为-5710万元，预计2021年将贡献利润，带动抗感染类业务持续增长。
• 公司主要原料药及中间体销售吨数有所下降，可能与2020年全球疫情导致的发货节奏影响有关，需关注2021年销售情况的变化。

4. 投资展望

• 公司大客户、大项目、大订单是未来增长的起点。
• 随着诺华产品转移逐步落地，公司项目管理、生产能力和品牌形象有望进一步提升。
• 预计2021-2023年公司净利润将保持高增长，维持“买入”评级。

关键信息

财务预测

财务比率

风险提示

• 生产安全事故风险；
• 环保事件导致停产风险；
• CDMO业务订单波动性风险；
• 新药上市审评进度不及预期风险；
• 重大客户流失风险。

投资建议

• 评级：买入
• 当前价格：￥42.69
• 投资逻辑：公司CDMO业务进入快速发展阶段，核心商业化项目持续放量，项目结构不断优化，带动公司业绩高增长。同时，瑞科复产后有望改善API及中间体业务的盈利能力，增强公司整体竞争力。
• 盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为0.75、1.08、1.47元/股，2021年4月27日收盘价对应2021年57倍PE，估值合理，具备较高增长潜力。

结论

九洲药业在2020年及2021年一季度展现出强劲的增长势头，尤其是CDMO业务的发展转折点和核心商业化项目的成功落地，为公司未来的高增长奠定了坚实基础。公司通过大客户、大项目、大订单推动业务结构优化，预计2021-2023年将持续受益于CDMO业务的扩张和盈利能力的提升，维持“买入”评级。