20240829-财通证券-九洲药业-603456.SH-CDMO项目管线保持稳定增长_亟待行业回暖_3页_444kb

九洲药业(603456)证券研究报告分析

CDMO业务稳健增长、原料药触底回暖的投资机会分析。

核心数据

• 投资评级： 增持 (维持)
• 收盘价： 12.25元
• 总股本： 89.9亿股

核心观点摘要

1. CDMO增长引擎稳定： 尽管2024年上半年公司整体营收和利润同比大幅下降(-15-30%)，但CDMO业务依然保持稳定增长，收入虽略降( -20%)，主要受宠物药和部分药品终端销售影响。特别是原料药CDMO项目管线临床阶段和商业化项目总数均实现增长。
2. 制剂CDMO加速成长： 项目数量同比增长32%，收入规模同比涨超50%，成为重要增长点。
3. 原料药业务触底回暖： 经过短期承压，2024年上半年原料药收入重回正增长(+55%)，毛利率虽短期承压(-20%)，但新品上市有望对冲传统品种波动，中长期前景改善。
4. 新业务蓄势待发： 多肽和偶联业务在新事业部推动下稳步发展，预计将形成本土第二增长曲线。
5. 盈利预测：
   • 2024年：营收573.9亿(+39%)，净利润104.3亿
   • 2025年：营收625.7亿(+90%)，净利润113.5亿
   • 2026年：营收698.8亿(+117%)，净利润129.1亿
6. 估值： 2024年PE预估约106倍，后市估值有望逐渐消化。
7. 风险提示： 创新产品销售、全球化经营风险、市场竞争加剧等。

投资亮点

• CDMO布局优势： 稳定的项目管线增长和技术服务能力强，是公司长期竞争力的核心。
• 原料药触底信号： 收入端改善和持续的产品结构调整预示着下行周期的结束。
• 多元化增长战略： 细分领域如制剂CDMO和高附加值新业务(多肽、偶联)发展迅速，降低对传统产品的依赖。

结论

报告维持“增持”评级，认为尽管短期业绩承压，但公司在CDMO领域的稳健表现、原料药业务触底回暖的迹象以及新兴业务的成长潜力，支撑了长期的增长预期和估值水平。建议积极关注公司后续订单获取和产品销售改善情况。