2020年交运行业投资策略：配置核心资产，期待周期反弹-20191229-西部证券-60页_1mb

2020年交运行业投资策略总结

核心结论

• 机场板块：作为A股核心资产，仍是中长期配置首选。供需边际改善预期下，低估值航空有望反弹。
• 航空行业：供给持续收缩，需求底部回暖，行业高景气区间不变。票价市场化推进和人民币升值预期对航司业绩有利，建议左侧布局。
• 快递行业：需求韧性较强，但竞争可能加剧。预计2020-2021年业务量增速分别为22%/20%，行业CR8已达82.3%，价格战或持续。
• 公路行业：低利率环境下的高股息品种，具备防御性。建议关注业绩稳定、路段成熟、分红率高的宁沪高速和深高速。

主要观点

航空行业

• 供需弱平衡：2019年航空需求疲软，增速为近5年最低。供给方面，B737MAX停飞、R5执行导致供给收紧。
• 国际航线表现突出：国际航线ASK和RPK增速高于国内航线，春秋航空和吉祥航空国际及地区航班时刻增长显著。
• 汇率与油价影响：人民币升值预期和油价下降为航司提供成本优势，有助于利润提升。
• 估值处于低位：三大航PB估值处于历史底部，安全边际较高，建议布局。

机场行业

• 消费属性增强：受益于出境游增长和免税业务，机场板块涨幅显著，跑赢沪深300指数。
• 枢纽机场表现优于其他：国际航线和免税业务占比高的枢纽机场更具优势。
• ROE提升关键：建议关注产能投放后ROE抬升的机场，如上海机场。
• 免税业务持续增长：亚太地区免税销售额增长强劲，机场有望持续受益。

快递行业

• 需求增长稳健：快递业务量增速持续高于电商实物零售额增速，电商渗透率持续提升。
• 行业集中度提高：CR8达82.3%，通达系目标超越行业增速10%-15%。
• 竞争加剧：中小公司退出，价格战可能持续，建议关注顺丰控股、中通快运和圆通速递。

公路行业

• 客运受高铁分流影响：但国内民用轿车保有量增长，公路仍有消费属性。
• 货运需求稳定：预计2020年公路货运需求维持稳定，受经济增速支撑。
• 费率调整有限：《收费公路管理条例》尚未出台，费率普降概率低，政策可能通过延长期限、补贴等方式弥补亏损。
• 高股息属性：建议关注宁沪高速和深高速，因其股息率较高，具备防御性。

关键信息

• 2019年市场表现：交运指数跑输沪深300，但机场和航运板块表现较好。
• 2020年展望：机场板块中长期配置首选，航空、快递、公路均有反弹或增长预期。
• 推荐标的：
  • 机场：上海机场、白云机场
  • 航空：南方航空、吉祥航空、春秋航空
  • 快递：顺丰控股、中通快运、圆通速递
  • 公路：宁沪高速、深高速

风险提示

• 宏观经济下滑
• 国际贸易摩擦加剧
• 油价、汇率大幅波动
• 竞争结构恶化
• 重大安全事故

图表目录（简要）

• 图1：2019年申万交运指数跑输沪深300
• 图2：2019年交运板块中机场和航运涨幅领先
• 图3：2019年度交运板块中跑赢沪深300指数个股涨幅情况
• 图4：2019年前三季度交运板块营收增长
• 图5：2019年前三季度交运板块归母净利润增长
• 图6：2019年前三季度交运各板块业绩增长
• 图7：交运行业子板块PE估值
• 图8：交运行业子板块PB估值
• 图9：2019年至今航空板块个股涨幅
• 图10：2019年至今机场板块个股涨幅
• 图11：2019年至今快递板块个股涨幅
• 图12：2019年至今公路板块个股涨幅

分析师信息

• 分析师：吴剑棣，联系方式：021-38584234，邮箱：wujianliang@research.xbmail.com.cn
• 联系人：李莹、吴岑，联系方式及邮箱详见文档

相关研究

• 韵达业务量持续高增长
• 快递行业格局优化
• 公路板块防御性凸显

附录

• 图表与表格：包括各行业具体数据、增长率、财务指标等，用于支撑分析结论。