20180310-天风证券-电子行业深度研究_富士康系列一_富士康与鸿海的千丝万缕_65页_6mb

富士康工业互联网总结

核心内容

富士康工业互联网是一家全球领先的电子制造服务企业，专注于通信网络设备、云服务设备、精密工具和工业机器人等领域的设计、研发、制造与销售。公司依托工业互联网平台，为客户提供智能制造和科技服务解决方案，涵盖智能手机、宽带和无线网络、多媒体服务运营商、电信运营商、互联网增值服务商、企业网络及数据中心等。

富士康的股东结构中，鸿海工业股份有限公司间接持股高达 94.223%，股权结构高度集中。公司拥有60家境内外子公司，涉及大量关联交易，部分子公司营收和净利润占比高。公司主要生产地点分布广泛，郑州、河南等地以手机业务为主，天津专注于云服务设备，而海外子公司则主要服务于网络类设备。

主要观点

1. 业务结构与营收构成

• 主要产品：通信网络设备、云服务设备、精密工具、工业机器人。
• 通信网络设备：包括网络设备、电信设备、高精密结构件，主要客户为 Cisco、华为、Nokia 等。
• 云服务设备：包括服务器、存储设备、高精密结构件，主要客户为 Amazon、Dell、HPE 等。
• 精密工具与工业机器人：提供高毛利产品，2017年毛利率达 49.23%。
• 营收占比：通信网络设备和云服务设备合计贡献营收 94.46%，2017年分别为 60.50% 和 33.96%。

2. 财务表现

• 营收增长：2017年营收达 3545.44亿元，同比增长 30.01%。
• 净利润增长：2017年归母净利润为 158.68亿元，同比增长 10.45%。
• 毛利率：2017年整体毛利率为 10.14%，其中通信网络设备和云服务设备毛利率分别为 13.65% 和 4.65%，而精密工具和工业机器人毛利率显著提升至 49.23%。
• 资产负债率：2017年资产负债率由 42.89% 提升至 81.03%，主要由于重组和流动负债增加。
• 营运能力：应收账款周转率稳定，2017年为 5.33倍；存货周转率有所提升，2017年为 9.94倍，显示较强的存货管理能力。

3. 工业互联网平台建设

• BEACON平台：富士康的工业互联网平台旨在通过大数据采集与行业理解，提升生产效率，构建智能制造生态。
• 平台定位：工业互联网平台是制造业数字化、网络化、智能化的载体，功能架构分为边缘层、IaaS层、PaaS层和SaaS层。
• 平台价值：以“数据+模型=服务”为核心，通过数据模型支持智能制造转型，提供科技服务综合解决方案。
• 平台前景：若 BEACON 能使全公司效率提升 10%，预计未来三年可实现 26% 的营收增长，年复合增长率约为 8%，略高于行业增速。

4. 高管与技术人员背景

• 公司高管及核心技术人员多为博士学历，包括海外知名高校博士，具备深厚的技术背景与行业资源。
• 高管在子公司及鸿海关联企业中任职，推动公司技术发展与管理优化。

5. 可比公司估值

• 2015-2017年净利润平均增速为 28.09%，收入平均增速为 6.93%。
• 台湾与美国可比公司平均 PEttm 为 18.24倍，中位数为 14.92倍。
• 假设 BEACON 能力提升，富士康估值可能优于行业平均水平。

关键信息

• 主要客户：包括 Apple、Amazon、Cisco、华为、联想、Nokia、Dell、HPE、NetApp、NVidia 等。
• 募投项目：IPO募集资金用于改造公司及建立工业互联网标准，其中扩产项目预计实现 570.6亿元 营收，同比增长 16%。
• 风险提示：关联交易比例较高、利润可能下滑、工业互联网平台统一风险。
• 行业趋势：全球工业互联网生态正在形成，各国推动制造业升级，中国也在构建相关产业体系。

业务分布与子公司情况

• 境内子公司：包括郑州富泰华、济源富泰华、河南裕展、深圳裕展、晋城富泰华、南宁富桂、惠州基准、天津鸿富锦等。
• 境外子公司：主要分布于越南、印度、匈牙利、捷克、墨西哥、美国等地，涉及多个业务领域。
• 子公司业务：涵盖手机机构件、网络设备、云服务设备、精密工具、工业机器人等，部分子公司营收和净利润占比较高。

投资建议与评级

• 投资评级：强于大市（维持评级）。
• 估值分析：基于可比公司估值与增速，富士康工业互联网具有一定的估值空间。

总结

富士康工业互联网依托鸿海集团的强大资源，构建了复杂的股权与子公司结构，主要业务集中在通信网络设备、云服务设备、精密工具和工业机器人。公司在工业互联网平台建设方面具有前瞻性，通过 BEACON 平台提升效率与智能化水平。尽管存在关联交易多、利润波动等风险，但其在智能制造转型方面展现出较强的能力与增长潜力。