电子行业深度研究：富士康系列一，富士康与鸿海的千丝万缕-20180310-天风证券-65页-4mb

富士康工业互联网业务与工业互联网平台分析

核心内容概览

富士康工业互联网是富士康集团旗下的重要子公司，成立于2015年3月6日，专注于通信网络设备、云服务设备、精密工具及工业机器人等业务。其股东结构中，鸿海工业股份有限公司间接持股高达94.223%，其余股东合计持股5.777%。富士康通过IPO募集资金用于公司改造及工业互联网平台建设，旨在推动智能制造与数字化转型。

主要观点与关键信息

1. 股权与业务架构

• 鸿海持股高度集中，占富士康工业互联网股份的94.223%。
• 公司拥有60家境内外子公司，涉及多个业务领域，关联交易频繁，部分子公司营收和净利润占比高。
• 鸿海总人数达72万人，与富士康总营收占比相当，显示其在集团内部的重要地位。

2. 主要产品与客户

• 主要产品包括通信网络设备（网络设备、电信设备、高精密结构件）、云服务设备（服务器、存储设备、高精密机构件）、精密工具和工业机器人。
• 主要客户有Amazon、Apple、ARRIS、Cisco、Dell、HPE、华为、联想、NetApp、Nokia、nVidia等国际知名企业。

3. 工业互联网平台

• 工业互联网平台是制造业数字化、网络化、智能化的重要支撑，其功能架构包括边缘层、IaaS层、平台层（工业PaaS）和应用层（工业SaaS）。
• 数据是工业互联网的核心，通过“数据+模型=服务”的模式，实现智能制造服务。
• 富士康的BEACON平台有望成为3C设备和零组件领域的工业互联网平台样本。

4. 财务表现

• 2017年公司营收达3545.44亿元，同比增长30.01%；归母净利润为158.68亿元，同比增长10.45%。
• 通信网络设备和云服务设备营收占比最高，合计超过90%。
• 精密工具和工业机器人毛利率较高，2017年达到49.23%，为公司提供高利润来源。

5. 市场与行业趋势

• 公司毛利率稳定在10%-11%之间，其中通信网络设备毛利率13.65%，云服务设备毛利率4.65%。
• 富士康的IPO被视为推动工业互联网行业标准建立的重要契机，其业务转型符合国家“先进制造+工业互联网”的发展方向。

6. 风险提示

• 公司关联交易比例较高，存在利润下滑和平台统一风险。
• 2017年流动负债大幅增长，资产负债率由42.89%上升至81.03%，对偿债能力提出挑战。

募投项目与增长预期

• 募投项目中，智能工业互联网平台改造和扩产项目为主要方向。
• 扩产项目预计实现570.6亿元营收，同比增长16%。
• 假设BEACON平台提升公司效率10%，预计三年内可实现26%增长，年复合增长率8%，略高于行业增速。

可比公司分析

• 2015-2017年，可比公司平均净利润增速为28.09%，收入增速为6.93%。
• 富士康17年收入增长30%，归母净利润增长10.45%，显示其在行业中的竞争优势。
• 鸿海与富士康工业互联网的估值PEttm平均值为18.24倍，中位数为14.92倍。

鸿海控股平台

• 鸿海控股平台下拥有多个重要子公司，涵盖连接器、可穿戴设备、SiP、金属中框、LED、触摸面盘模组、LCMs、玻璃工艺、IPC、POS、主板、FPCB、PCB、HDI、半导体设备、电动汽车、LoT等业务。
• 鸿海的业务结构复杂，涉及多个技术领域，为富士康工业互联网提供强大的支持。

重要子公司与业务分布

• 郑州富泰华：主要生产手机机构件，为苹果产品的重要生产基地。
• 济源富泰华：高端智能型手机核心零组件制造基地。
• 河南裕展：手机高精密金属与高分子聚合物机构件生产。
• 深圳裕展：涉及手机机构件、机器人研发。
• 天津鸿富锦：云服务设备生产与销售。
• 惠州基准：精密工具制造，产品包括硬质合金刀具、微细挤压丝锥等。

高管与技术人员背景

• 公司高管及核心技术人员多为博士学历，具有丰富的行业经验和技术背景。
• 高管团队包括来自海外知名高校的博士，以及在科技企业、制造业等领域有深厚背景的专业人才。

营运与财务能力

• 公司应收账款周转率稳定，2017年为5.33倍，与行业平均水平相当。
• 存货周转率有所提升，2017年达到9.94倍，显示公司在供应链管理方面具备较强能力。
• 2017年流动负债大幅增长，导致资产负债率上升至81.03%，需关注偿债能力。

未来展望

• 富士康工业互联网有望通过工业互联网平台建设，提升整体效率和盈利能力。
• 在全球工业互联网发展趋势下，富士康作为行业龙头，具备构建智能制造生态系统的潜力。

行业背景与国际对比

• 工业互联网是全球制造业数字化转型的重要方向，美国、德国、日本等国均在推动相关发展。
• 富士康的BEACON平台被视为工业互联网发展的重要一环，未来有望在行业标准制定中发挥关键作用。

投资建议与估值

• 从可比公司来看，富士康工业互联网具备一定的估值优势。
• 投资者需关注关联交易比例、利润波动及工业互联网平台建设进展等风险因素。

图表与数据支持

• 图1-图6展示了公司股权结构、关联交易比例、主营业务构成等关键数据。
• 表1-表20提供了子公司业务详情、高管简历、产品价格、财务指标等详细信息。

总结

富士康工业互联网作为全球领先的电子制造服务商，凭借其复杂的股权结构和广泛的业务布局，正在积极向智能制造和工业互联网平台转型。其高毛利业务和行业龙头地位，使其在工业互联网发展中具备优势。尽管面临关联交易比例高和偿债能力挑战等风险，但公司通过IPO募集资金和平台建设，有望在行业竞争中脱颖而出。