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商品价格的“至暗时刻”？——全球资产价格（2018.10.29-2018.11.11）总结

核心内容

商品价格下跌趋势明显

• 全球商品价格普遍下跌：近两周，全球各大类商品价格均出现下跌，其中海外商品价格下跌以原油为主导，WTI原油和BRENT原油价格分别下跌17.1%和13.8%。
• 国内商品价格跌幅更大：国内商品价格跌幅超过海外市场，尤其是黑色系商品，如动力煤和螺纹钢价格显著下跌。
• 商品价格走势分化：2018年年初，国内商品价格强于海外，但随着CRB指数同比增速大幅回落，国内商品价格也面临较大压力。

主要观点

国内商品价格走势

• 南华商品指数表现：南华商品指数同比仍为正，但与CRB指数的走势趋于一致，预示着国内商品价格面临下行压力。
• 限产保价模式受挫：由于国内需求疲软和供给增加，限产保价政策效果减弱，负面效应增加。
• 钢材出口变化：2017年以来钢材出口量同比下降30.5%，而进口量持续为正，表明国内供给受限对出口产生影响。

国际大宗商品价格

• 原油价格调整：IEA预计2018年全球石油需求增长130万桶/日，而非OPEC产量增长上调至240万桶/日，表明供给增加。
• 美元指数走强：美元指数创年内新高，达到97以上，主要受欧洲经济疲软和风险偏好改善影响。

市场风格变化

• A股风格转向：市场风格转向创业板和中小盘，显示国内政策支持民企的积极影响。
• 外资流入A股：陆股通资金大幅净流入，为A股提供外部支持，但A股整体表现仍偏弱。

中美利差与美元指数

• 中美利差缩小：中美利差最低降至28BP，显示美元走强。
• 美联储政策预期：美联储议息会议后，市场预期美联储政策将偏紧，12月加息预期回升。

关键信息

市场表现

• 国际股市：发达国家股市调整，日股跌幅较高；新兴市场表现弱于发达市场。
• 中国股市：A股表现偏弱，但外资流入明显，市场风格转向成长股。
• 港股表现：恒生指数反弹3.6%，科技和周期板块表现较好。

通胀与利率

• 核心通胀平稳：10月主要国家核心通胀维持平稳，美国核心CPI回落，欧洲核心CPI在1%左右震荡。
• 美元走强：美元指数上升，黄金价格与美元同涨，显示金价与实际利率反向关系失灵。

经济数据

• 美国经济：三季度GDP增长3.0%，私人投资改善，但通胀预期上升。
• 欧洲经济：欧元区制造业PMI回落，服务业PMI也有所下降，英国经济增长疲软。
• 德国经济：三季度GDP增长低于预期，主要受汽车行业影响。
• 中国与印度：中国原油进口量大增，印度原油进口量同比下降。

风险因素

• 需求疲软：全球需求疲软，叠加供给增加，导致商品价格下跌。
• 政策不确定性：中美贸易问题、英国脱欧等政策因素对市场情绪产生影响。
• 汇率波动：人民币汇率随美元指数大幅震荡，汇差正负交替。

结论

整体来看，2018年11月全球商品价格普遍下跌，国内商品价格跌幅更大，显示出内外部需求疲软和供给增加的压力。美元指数走强和中美利差缩小对市场产生显著影响，A股和港股表现分化，市场风格转向成长股。全球经济增速分化，通胀水平整体平稳，但部分国家如德国和英国经济增长放缓，显示出潜在风险。未来商品价格走势将受到供需关系和政策调整的进一步影响。